事件：公司發佈2023 年一季報，2023 年實現營收27.8 億元，同比下降6.6%，實現歸母淨利潤8.6 億元，同比下降24.7%。
受去年同期高基數影響業績短期承壓，看好23Q2 新患入組迎來拐點。
23Q1，子公司金賽藥業實現收入23.53 億元，同比下降11%，實現淨利潤8.95 億元，同比下降26%，考慮到22Q2 開始新患低基數的情況，我們預計23Q2 開始新患增速有望迎來拐點；百克生物23Q1 實現收入1.79 億元，同比增長30%，實現淨利潤0.18 億元，同比增長6%；子公司華康藥業實現收入1.65 億元，實現淨利潤0.09 億元；子公司高新地產實現收入0.71 億元，實現淨利潤0.01 億元。2023Q1，公司毛利率和淨利率分別爲87.9%和30.9%，毛利率和淨利率同比均有所下降，淨利率下降主要系研發費用率上升4.18%所致。公司研發費用率、管理費用率均有所上升，分別爲12.1%和6.7%，銷售費用率和財務費用率有所下降，分別爲30.3%和-1.3%。
研發投入持續增加，“大兒科+大婦科”豐富管線值得期待。在大兒科和大婦科佈局方面，經過幾年的持續佈局，公司目前兒科產品板塊業務已經拓展至內分泌、呼吸、消化、血液、過敏、眼科、齒科等治療領域，成人板塊業務已經基本形成了覆蓋生殖、婦科、皮膚、神經、內分泌疾病等領域的產業佈局。針對生長激素產品，公司持續拓展產品適應症和應用場景，進行了如小於胎齡兒、Turner 綜合徵、特發性矮小等適應症的開發，以及聚乙二醇重組人生長激素的開發；針對女性羣體，開發了注射用醋酸曲普瑞林微球、重組人促卵泡激素-CTP 融合蛋白注射液等產品。
盈利預測及投資建議。考慮到生長激素目前滲透率仍較低，以及公司未來多元化業務發展的成長動力，我們預計2023-2025 年公司歸母淨利潤分別爲50.1/64.8/80.8 億元，對應PE 分別爲14/11/8 倍，維持“買入”評級。
風險提示：市場競爭加劇的風險；產品銷售不及預期的風險；相關政策風險。