2022 年業績略超預期，2023 年有望持續受益行業高景氣。公司2022 年實現營收6.5 億元，同增22%；實現歸母淨利潤2.0 億元，同增17%，扣非後歸母淨利潤同增16%，扣非前/後歸母淨利潤增速均處於此前業績預增區間上限位置（分別爲8%-17%/6%-16%），略超預期。Q4 是公司年內集中確認收入業績時期，雖然受大環境影響，項目交付及驗收工作滯後，但公司全年收入與利潤均實現穩健增長，彰顯龍頭經營韌性。其中2022Q4單季營收/業績分別爲4.7/1.7億元（佔全年的73%/83%），同增18%/4%。分業務看，營收佔比較高的超聲波熱量表/智能模塊化換熱機組/智能物聯平衡閥/供熱節能系統工程分別實現營收0.7/1.3/0.8/2.6 億元，同比變化-1%/+17%/+101%/+75%，智能物聯平衡閥增速與供熱節能系統工程擴張趨勢顯著。2023Q1 公司實現營收0.34 億元，同增7%；實現歸母淨利潤677 萬元，同降36%，主要繫上年同期確認較多政府補助（1016 萬元）；實現扣非後歸母淨利潤1264 萬元，上年同期爲虧損269萬元，Q1 經營性業績表現較好。近期國家能源局發佈《關於加快推進能源數字化智能化發展的若干意見》，提出要助力燃煤機組節能降碳改造、靈活性改造、供熱改造“三改聯動”，疊加2022 年城市管網改造開工較多，2023 年陸續進入供熱節能設備採購期，供熱節能行業需求有望持續旺盛，2023 年訂單簽署有望延續快速增勢，驅動收入與業績加速增長。
毛利率穩定較高，費用率有所增多，現金收款有所延後。2022 年公司毛利率54.8%，同比基本持平，盈利能力穩定。期間費用率23.8%，YoY+2.9 個pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別變動+0.1/+1.2/+1.5/+0.1 個pct，管理費用率上升主要系項目量和技術管理人員增加，同時股份支付費用增多；研發費用率上升主要系公司持續重視研發，研發人員增多。資產（含信用）減值損失0.25 億元，同比持平。所得稅率14.0%，小幅下降0.2 個pct。歸母淨利率31.0%，YoY-1.3 個pct。2022 年公司經營性現金流淨流出0.12 億元，上年爲淨流入0.83億元，主要受大環境影響，年末驗收款未及時收回，但該部分款項已在2023Q1部分回收（Q1 經營活動現金流流入額1.5 億元）。2023Q1 公司毛利率54.1%，YoY-2.1 個pct，整體維持較高水平。期間費用率117%，YoY+25 個pct，Q1營收少、剛性支出多，費用率波動較大。歸母淨利率20.2%，YoY-13.9%。2023Q1經營性現金流淨流出0.51 億元，同比收窄0.22 億元。
供熱節能行業領軍者，持續打造AI 產品成長新動能。公司是國內少數的供熱管理系統一體化生產開發企業，擁有自動化（OT）+信息化（IT）+智能化（AI）自主核心技術，技術實力突出。近年來公司已實現單體訂單規模從千萬級到數億級的跨越，行業地位持續凸顯。當前公司重點加大AI 技術研發，先後在大數據、人工智能算法、邊緣計算控制等先進技術研發和應用取得突破，已取得10 項人工智能技術發明專利。其中STORM AI 智能控制器內置自主研發的供熱人工智能算法，實現換熱站內、樓內就地算法控制，提高控制頻率和實時性，達到更精細的調控和節能效果。未來隨着AI 技術持續發展，公司AI 產品有望加速研發與推廣，打造成長新動能。
投資建議：我們預計公司2023-2025 年分別實現歸母淨利潤3.0/4.1/5.4 億元，同比增長51%/34%/32%（2022-2025 年CAGR 爲39%），EPS 分別爲4.08/5.48/7.24 元，當前股價對應PE 分別爲21/15/12 倍，維持“買入”評級。
風險提示：政策推動不及預期風險，訂單簽署與轉化不及預期風險，新產品與新區域業務推廣不及預期風險等。