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万马股份(002276):业绩符合预期 产能持续释放推升业绩

萬馬股份(002276):業績符合預期 產能持續釋放推升業績

國聯證券 ·  2023/04/18 10:52  · 研報

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4月17日,公司公佈2022年年報。公司2022年全年實現營業收入146.75億元,同比+14.94%,實現歸母淨利潤4.11億元,同比+51.44%,扣非後3.35億元,同比+40.19%。其中2022Q4實現營業收入36.81億元,同比+6.31%,實現歸母淨利潤0.75億元,同比-9.48%,扣非後0.23億元,同比-69.92%,主因扣除了政府補助及公司套保業務獲取的非經常性收益。業績基本符合預期。

主營業務穩定增長,高分子具備長期增長潛力2022年全年公司電力產品業務實現營收85.03億元,同比+10.28%,主因低端產能出清,行業集中度提升。高分子材料業務表現亮眼,實現營收46.54億元,同比+23.55%,毛利率爲15.42%,同比+2.61pct,主因公司產能釋放並積極拓展境外市場,境外銷售收入同比+51.98%。2022年底,湖州20萬噸產能工廠全面投產,杭州2萬噸產能超高壓二期全線進入試生產。公司產業佈局逐漸完備,未來有望保持高增長態勢。

股權激勵計劃發佈,彰顯長期發展信心

4月17日,公司發佈2023年限制性股票激勵計劃草案,擬授予限制性股票1035萬股,股票首次授予價格爲5.1元/股。業績考覈方面,要求2023-2025年淨資產收益率均不低於4.47%;2023-2025年應收賬款週轉率均不低於3.67次;2023-2025年扣非歸母淨利潤年增長率不低於70%/90%/110%,且三年均不低於對標企業75分位值或同行業平均水平。預計增加公司2023-2027年管理費用966.50/1656.86/1242.64/670.63/197.25萬元。股權激勵綁定核心骨幹,體現公司對於未來長期發展有着較強的信心。

持續研發投入,推進高壓纜料和機器人線纜國產化2022年公司研發費用6.12億元,同比+29.32%,持續推進高壓纜料研發,目前高壓超淨XLPE絕緣料已經研發完成,高壓直流纜料和海工平臺用低煙無滷纜料已進入中試階段,未來有望打破高壓海纜料全進口格局,實現國產替代。工業智能裝備線纜聚焦與頭部客戶加深合作,擴大產能,夯實該領域在國內市場的競爭優勢。

盈利預測、估值與評級

我們預計公司2023-2025年收入分別爲163.15/180.90/207.08億元(2023-2024 年原值爲173.22/206.64 億元) , 對應增速分別爲11.18%/10.88%/14.47%,歸母淨利潤分別爲6.06/8.35/11.43億元(2023-2024年原值爲7.05/9.48億元),對應增速分別爲47.45%/37.82%/36.94%,EPS分別爲0.58/0.81/1.10元/股,3年CAGR爲40.63%。鑑於公司爲線纜一體化龍頭企業,我們給予公司2024年19倍PE,維持目標價15元。維持“買入”評級。

風險提示:1)電纜料國產化不及預期;2)需求放緩;3)市場競爭加劇

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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