投资要点：事件：
正海生物發佈2022 年報：2022 年公司實現營業收入4.33 億元（+8.26%），歸母淨利潤1.85 億元（+10.02%），扣非歸母淨利潤1.73 億元（+7.29%）。
業績符合預期。
投資要點：
主要業務條線穩中向好，2022 年公司口腔修復膜收入2.07 億元（+8.00%），可吸收硬腦（脊）膜補片收入1.56 億元（-1.05%），骨修復材料收入0.39 億元（+11.01%），其他產品收入0.31 億元（+101.38%）。
種植牙集採落地有望刺激口腔修復膜需求快速增長，2022 年受疫情和種植牙集採降價預期的影響，行業需求被暫時抑制，伴隨着集採落地和疫情等負面影響的消退，2023 年口腔種植需求有望快速增長，公司有望享受行業快速發展的紅利。此外，2023 年1 月公司可吸收硬腦（脊）膜補片在安徽省順利中標，保持了集採6 個省份全部中標，穩固了公司的市場佔有優勢。
產品線不斷豐富。公司採取“銷售一代、註冊一代、臨牀一代、研發一代”的產品階梯式開發策略，2022 年自酸蝕粘接劑、活性生物骨、硬腦（脊）膜補片相繼獲准註冊上市，進一步壯大公司產品梯隊。
其中重要產品活性生物骨是國內首款將rhBMP-2 與具有天然骨組織孔隙結構的骨支架材料相結合的產品，臨牀試驗表明其骨誘導能力優於傳統骨修復材料。公司正在積極強化銷售團隊佈局骨科領域，活性生物骨上市銷售後有望憑藉出色的性能和先發優勢獲得市場份額，爲公司開啓新的增長曲線。
持續推進降本增效。2022 年，公司在一線生產崗位開展VSM 項目，累計產出生產改善提案26 項，通過優化生產過程控制標準及操作方式進一步提高生產效率，實現降本增效。2022 年公司整體毛利率維持在88.72%（-0.39pct），其中口腔修復膜毛利率91.37%（+0.98pct），可吸收硬腦（脊）膜補片毛利率91.73%（-0.85pct）。
盈利預測和投資評級：我們預計2023-2025 年公司營業收入分別爲5.71 億元、7.28 億元、9.16 億元，同比增長32%、28%、26%；歸母淨利潤分別爲2.45 億元、3.07 億元、3.80 億元，同比增長32%、25%、24%。公司核心產品口腔修復膜有望享受行業快速增長紅利，創新產品活性生物骨提供成長新動能。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：口腔修復膜放量不及預期的風險，行業競爭加劇的風險，新產品推廣不及預期的風險，公司治理風險，行業政策風險。
