事件：公司发布2022 年年度报告及2023 年第一季度报告，2022 年公司实现营收28.02 亿元，同比增长13.82%，实现归母净利润4.23 亿元，同比增长16.60%，实现扣非归母净利润3.86 亿元，同比增长9.36%。其中，2022Q4，公司实现营收8.17 亿元，同比增长0.19%，实现归母净利润1.61 亿元，同比增长19.10%，实现扣非归母净利润1.51 亿元，同比增长46.05%。2023 年Q1 实现营收6.32 亿元，同比增长22.79%，实现归母净利润0.79 亿元，同比增长44.65%，实现扣非归母净利润0.72 亿元，同比增长40.00%

投资要点

Q4 受疫情冲击营收同比持平，婴儿卫生用品表现较好。2022 年公司实现营收28.02亿元，同比增长13.82%，实现归母净利润4.23 亿元，同比增长16.60%，实现扣非归母净利润3.86 亿元，同比增长9.36%。其中，2022Q4，公司实现营收8.17亿元，同比增长0.19%，实现归母净利润1.61 亿元，同比增长19.10%。第四季度公司营收同比持平，主要系受疫情冲击影响。分产品看，公司2022 年婴儿卫生用品、成人失禁用品、其他产品营业收入分别为20.32、6.21、0.87 亿元，同比增长15.52%、6.15%、44.48%。分区域看，公司境内实现营收24.79 亿元，同比增长15.93%；境外实现营收2.61 亿元，同比下降1.84%，主要系受国际经济环境影响，需求萎缩等因素，影响公司外贸出口业务。2023 年Q1 实现营收6.32 亿元，同比增长22.79%，实现归母净利润0.79 亿元，同比增长44.65%。公司易穿脱经期裤、易穿脱婴儿拉拉裤、超透气新型材料等新品的推出有望加速成长。

2022 年毛利率承压、费用端管控良好，2023Q1 毛利率修复。盈利能力方面，2022年公司毛利率同比下降3.17pct 至23.15%，主要系受国际原油市场影响，高分子、橡胶、纸箱等主要原材料采购成本涨幅较高，其中Q4 毛利率同比增长5.47pct 至24.75%。2023Q1 毛利率同比增长0.89pct 至23.06%。费用率方面，2022 年公司期间费用率合计7.68%，同比下降0.67pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为3.47%/2.06%/3.62%/-1.47%，同比-0.19/0.09/-0.08/-0.48pct，综合影响下，2022年公司净利润率为15.09%，同比下降0.36pct。2023Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率为4.19%/3.21%/3.68%/-2.07%，同比-0.71/+0.31/-0.15/-0.81pct。综合影响下，2023Q1 公司净利润率为12.56%，同比增长1.89pct。现金流方面，2022年公司经营活动现金流净额为5.92 亿元，同比下降1.81%，其中Q4 单季度为2.89亿元，同比增长42.23%。2023Q1 公司经营活动现金流净额为0.09 亿元，同比下降84.44%，主要系提前支付供应商货款所致。

投资建议：考虑到公司为个护产品ODM 龙头企业，持续加大产品创新、全渠道布局提高市占率，且公司泰国厂房建设、搬迁完成，海外自主品牌sunnybaby 有望于23 年持续发力。我们预测公司2023-2024 年营业收入为33.80、40.06、46.52亿元，同比增长20.6%、18.5%、16.1%，净利润分别为5.23、6.22、7.30 亿元，同比增长23.7%、18.9%、17.4%，每股收益分别为3.37、4.01、4.70 元，首次覆盖，给予“增持-B”建议。