中长期来看，成人卫生用品市场空间充足，对标海外成熟市场，有望达到千亿以上市场规模。核心邏輯：1） 成人失禁用品行業成長性較強，目前國內滲透率僅6-7%左右，遠低於歐美等發達國家50-80%水平，行業每年保持雙位數增長，品類滲透率有望持續提升；2）成人失禁用品行業格局分散，2021 年行業CR5測算爲16%，消費者對產品品質要求高，具備一定品牌粘性，國產品牌由於性價比突出、渠道佈局精細，市場份額有望提升；3）可靠股份品牌認知度良好，高中低品牌矩陣完善，市佔率行業領先，23 年公司規劃發力線下渠道，KA、經銷等傳統線下渠道穩健投放，自主品牌有望保持高於行業增長；ODM方面公司加強與海內外客戶溝通，新客戶洽談順利，預計較快貢獻業績增量。
公司概況：公司爲成人衛生用品的頭部品牌商，以成人衛生用品自主品牌+ODM嬰兒衛生用品雙輪驅動。自主品牌方面，公司旗下有“coco 可靠”、“吸收寶”、“安護士”等品牌，市佔率行業領先，近年自主品牌保持雙位數穩定增長，品牌認知度較高；ODM 方面，業務以嬰兒護理用品爲主，客戶主要爲JS（菲律賓品牌）、杜迪（合生元旗下）及國內新興母嬰平台，與客戶合作關係穩定，23年新拓展客戶規模可觀，整體基本面改善確定性強。
行業格局：成人失禁用品賽道兼具短期催化和長期成長性，競爭格局分散。成人衛生用品目前處於成長初期消費者教育階段，滲透率6-7%左右，遠低於歐美等發達國家50-80%水平，行業近幾年複合增速在15-20%，行業格局分散。由於消費者對產品品質仍有較高要求，性價比消費佔據主流，品牌復購率高，頭部廠商成本控制能力更強，行業有機會誕生高市佔率品牌。短期看疫情放開後，產品剛需消費者基本盤擴大，另一方面產品認知度提升，滲透率有望加速增長。
中長期來看，成人衛生用品市場空間充足，對標海外成熟市場，有望達到千億以上市場規模。
公司分析：可靠股份爲行業市佔率領先的品牌商，22 年公司基本面觸底，23 年基本面改善確定性高。自主品牌方面，公司品牌市佔率行業領先，23 年公司規劃發力線下渠道，KA、經銷等傳統線下渠道穩健投放，預計自主品牌增速高於行業平均水平。ODM方面，出入境放開後公司與海內外客戶加強溝通，新拓客戶包括蜜芽、寶寶樹等，預計較快開始試產並貢獻增量彌補2022 年下滑缺口。
成本端來看，絨毛漿佔原材料比例較高，預計伴隨漿價下行，盈利能力仍有改善空間。
盈利預測與估值：預計2023-2024 年EPS 分別爲0.40 元、0.55 元，對應PE分別爲29 倍、21 倍。考慮到公司品牌力強，成人衛生用品滲透率有望提升，給予2024 年30 倍估值，對應目標價16.5 元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：原材料價格大幅波動的風險、市場競爭加劇的風險、品類滲透率提升不及預期的風險、渠道擴張進展不及預期的風險。
