業績回顧
2022 年業績符合市場預期
公司2022 年實現營業收入207.13 億元,同比增長11.69%;利潤總額29.69 億元,同比增長32.32%;歸母淨利潤21.64 億元,對應每股收益2.41 元,同比增長37.9%,符合市場預期。業績增加主要是原材料價格上升推動產品價格上漲所致,2022 年公司化肥產品尿素/磷酸二銨均價分別爲2,370 元/噸和4,284 元/噸,同比上漲12%/32%;精細化工品均價6,206 元/噸,同比上漲7%。受下游房地產需求不景氣以及供大於求,PVC 均價下跌14%至6,669 元/噸。4Q22 公司實現營收45.42 億元,同/環比變化+48%/-10%,歸母淨利潤0.14 億元,同/環比變化-83%/-97%。4Q22 業績大幅下滑主要是PVC 價格快速下行及淡季尿素、磷酸二銨銷量較差所致。
公司發佈1Q23 業績快報:實現歸母淨利潤2.1-2.6 億元,同比下降59%-67%;扣非淨利潤1.96-2.46 億元,同比下降59%-67%。業績下滑主要是1Q23 磷酸二銨、尿素、聚氯乙烯價格持續下滑導致盈利能力減弱。
發展趨勢
磷酸二銨價差有望逐步回升,PVC 價格已低於行業平均成本。根據iFinD,目前磷酸二銨-磷礦石-合成氨-硫磺的價差爲1,068 元/噸,相比年初689 元/噸的價差已經顯現回暖趨勢,主要是合成氨和硫磺價格進一步下跌所致。往後看,我們認爲磷肥價差有望在隨3Q23 秋肥旺季逐步回暖。根據百川資訊,PVC 目前行業均價5,895 元/噸,平均毛利-229 元/噸,不少企業已處於虧損狀態,往後看我們認爲隨着宏觀經濟逐步復甦,地產後週期產品PVC 價格有望隨之修復。
未來公司重點發展磷氟產業,聚焦新能源,貢獻長期成長性。公司與寧德時代、史丹利等企業合作共規劃50 萬噸磷酸鐵、20 萬噸硫酸鎳及配套原材料、中間產品產能。此外公司計劃以園區所有元素爲切入點,發展鋰電、鈉電相關正極材料、電解液及核心原料等產業鏈,利用燒鹼副產氫氣發展氫能產業鏈。我們認爲,假以時日,公司有望憑藉多年磷化工技術及資源優勢,把新能源業務打造爲其長期成長驅動力。
盈利預測與估值
由於PVC、尿素價格及磷酸二銨出口價差下降,我們下調公司2023 年盈利預測48%至15.6 億元,引入2024 年盈利預測17.4 億元。公司當前股價對應2023/24 年7.9/7.1 倍市盈率。由於下調盈利預測但考慮到PVC 處於週期底部,我們下調目標價14%至17 元,對應9.7/8.8 倍2023/24 年市盈率,較當前股價有23.5%的上行空間,維持“跑贏行業”評級。
風險
磷肥銷量不及預期,PVC 價格持續下行,磷酸鐵等新能源材料項目建設進展不及預期。