投資要點
事件：公司發佈2022 年年報，2022 年實現營收1.98 億元，同比-2.41pct，實現歸母淨利潤實現0.39 億元，同比-25.95pct，扣非淨利潤0.37 億元，同比-27.99pct。
其中2022 年Q4 單季度實現營收0.48 億元，同比-5.44pct，實現歸母淨利潤0.12億元，同比+13.63pct。
雷射振鏡控制系統龍頭，拓展伺服控制系統業務：2022 年公司主要收入來源於雷射加工控制系統產品，全年共計1.46 億元，同比-0.85pct，佔總收入的73.79%，毛利率70.76%，增長速度較慢原因主要系22 年疫情導致公司新產品發佈延期，繼而導致部分收入延期，且消費電子行業景氣度下滑，導致相關收入降低。公司振鏡控制系統產品出貨量保持三分之一市佔率，為國內振鏡控制系統龍頭。伺服控制系統產品逐步開拓，全年實現收入105.11 萬元，伺服控制系統與振鏡控制系統偏向精細微加工不同，主要應用於宏加工，市場空間更大。
高端振鏡硬體逐步突破，協同軟體打開市場：公司持續推進高精密數位振鏡研發，且在振鏡電機研發方面，開發了高精度電機編碼器自動校正技術，大幅提高振鏡電機位置測量精度，提升產品質量。公司的Invinscan、G3 系列振鏡，部分性能指標已達到國外同類產品水準。高端振鏡目前國產化率不足20%，且高端振鏡單價高，整體價值量大於中低端振鏡。公司推進硬體配合軟體進行協同銷售，市場開拓難度相對較低，伴隨公司高精密振鏡產能逐步投產，有望帶來新增長極。
短期擴張導致淨利率下滑，23 年有望修復：公司2022 年毛利率為60.46%，同比+0.94pct，淨利率19.63%，同比-6.32pct。淨利率下滑主要原因系當期研發費用率同比+7.75pct，管理費用率同比+2.36pct 所致。原因系管理及研發人員數量增加導致對應的薪酬增加、新增固定資產和租賃導致折舊費用上升。22 年下半年為公司上市時期，擴張速度較快導致當期費用率較高，後續有望回歸正常。根據公司一季報，公司23 年Q1 淨利率回升至25.47%，主要系公司當期獲得300 餘萬政府補助所致。
股權激勵彰顯信心，綁定核心員工。公司2 月初發布公告，擬向激勵對象授予130萬股限制性股票（佔股本的1.27%）。首次授予120 萬股，授予人數54 人，佔員工總數的16.93%，包括副總1 人、中層和核心技術骨幹53 人。業績考核目標為2023-2025 年收入同比增速分別為20.0%、30.0%、29.5%，或利潤同比增速分別為15.0%、20.0%、19.6%。公司實施股權激勵計劃將公司利益與核心員工利益綁定，建立利益共同體，提振信心。
投資建議：公司作為國內振鏡控制系統細分領域龍頭，充分利用自身軟體產品優勢開拓振鏡硬體產品，高端領域替代空間大，長期邏輯清晰。我們預測公司2023 年至2025 年營收分別為2.77、3.68、4.75 億元，同比增速分別為39.9%、33.1%、28.9%；歸母淨利潤分別為0.68、1.00、1.35 億元，同比增速分別為74.5、46.3%、35.1%。對應4 月14 日股價，預計2023 年至2025 年動態PE 分別為47.1、32.2、23.8 倍，首次覆蓋給予增持-A 建議。
風險提示：振鏡業務開拓不及預期；軟體盜版問題難以解決；行業競爭加劇