2022 年公司归母净利润同比增长3.5%。2022 年公司实现营收553.39 亿元（+24.5%），归母净利润12.12 亿元（+3.5%），扣非归母净利润11.73亿元（+10.91%），经营性净现金流10.81 亿元（-38.85%）。其中2022Q4单季营收84.43 亿元（-31.7%），归母净利润1.67 亿元（-8.3%）， 扣非归母净利润1.71 亿元（+18.2%）。

公司业绩主要受锌价波动影响。公司盈利主要来自旗下铅锌矿山，铅价波动较小，而锌价近几年波动较大，是公司盈利变动的主要因素。产销量方面，2022 年公司生产铅锌精矿27.40 万吨，其中国内18.17 万吨，比上年同期提高5.15%；国外生产铅锌精矿金属量9.23 万吨。完成生产精矿含金153 公斤，精矿含银4.53 吨，精矿含铜5360 吨。

全面进军铜产业链。2022 年是公司进军铜产业的元年，公司现金出资收购东营方圆铜业有限公司等全部股权，东营方圆拥有70 万吨铜冶炼产能，国内排名第5 位，民营铜冶炼企业排名第1。此次重整方圆系企业，标志着中金岭南正式进入铜产业链。在铜的资源端，公司转债项目多米尼加迈蒙矿将于2024 年底建成投产，预计年产铜、锌精矿共6 万吨。

该矿金属品种价值及资源量均较高，具备成为世界级斑岩金铜矿的潜力，预期未来盈利能力较强。

风险提示：产能释放进度低于预期，有色金属价格大幅波动风险。

投资建议：首次覆盖给予“增持”评级

假设2023-2025 年锌价均为23000 元/吨，锌精矿加工费5500 元/吨，铜价均为68000 元/ 吨， 铜铜精矿加工费88 美元/ 吨， 公司2023/2024/2025 年营收分别为784/844/964 亿元， 同比增速41.6/7.7/14.3%，归母净利润分别为14.13/14.86/22.08 亿元，同比增速16.5/5.2/48.5%，摊薄EPS 分别为0.38/0.40/0.59 元。当前股价对应PE 分别为12/11/9x。通过多角度估值，我们认为公司股票价值5.3-6.1 元，2023 年动态市盈率14-16 倍，相对于公司目前股价有8%-24%左右空间，对应总市值199-227 亿元。公司是国内铅锌采选冶头部生产企业，拥有凡口铅锌矿等优质矿山，已探明的铜锌铅等有色金属资源总量近千万吨，公司通过并购东营方圆铜冶炼厂，正式进军铜产业链，配套铜矿山将于明年建成，进一步打开成长空间，首次覆盖给予“增持”评级。