2022 年公司歸母淨利潤49.2 億元，同比下滑11%。價值貢獻進一步向財務公司和商業銀行集中，中油財務和崑崙銀行分別貢獻歸母淨利潤的36%和43%，合計貢獻達到79%，較2021 年上升12pcts，整體經營情況穩定。信託業務出現虧損，拖累業績，2022 年崑崙信託淨利潤-4.0 億元，同比減少7.5 億元，我們預計2023 年業績或仍將承壓，對公司整體業績影響有待跟蹤觀察。2016 年參與定增的部分股東仍處減持計劃期。
2022 年公司歸母淨利潤49.2 億元，同比下滑11%，低於我們預期。2022 年公司營業總收入324.3 億元，同比增長5%；受資本市場下行、LPR 下調等因素影響，公司歸母淨利潤49.2 億元，同比下滑11%。盈利低於我們預期，主要由於管理費用高於我們預期，公允價值變動發生虧損。
價值貢獻進一步向財務公司和商業銀行集中。根據公司公告，2022 年公司營業總收入按分部貢獻，商業銀行/財務公司/金融租賃/信託業務分別貢獻了45%/39%/9%/2%，商業銀行和財務公司合計佔比自2021 年79%進一步上升至83%；從子公司主體看，中油財務和崑崙銀行收入合計佔總收入的86%，較2021年的82%上升4pcts。從淨利潤貢獻看，中油財務/崑崙銀行/崑崙金融租賃/專屬保險/崑崙信託分部貢獻淨利潤的58%/26%/10%/4%/-4%；按歸母淨利潤看，中油財務/崑崙銀行/崑崙金融租賃/專屬保險/崑崙信託分別貢獻歸母淨利潤的36%/43%/14%/4%/-7%；中油財務及崑崙銀行對歸母淨利潤貢獻達到79%，較2021 年上升12pcts，預計2023 年這一趨勢有望延續。
財務公司：服務於集團內部，盈利保持穩定。2022 年中油財務營業總收入133.0億元，同比增長5%；淨利潤63.1 億元，歸母淨利潤17.7 億元，基本持平。2022年末，中石油在中油財務貸款126 億元，較2021 年增加37 億元，中油資本其他關聯方在中油財務貸款982 億元，較2021 年減少126 億元；中石油在中油財務存款2357 億元，較2021 年減少290 億元；中油資本其他關聯方在中油財務存款1258 億元，較2021 年增加242 億元，平穩履行服務集團內部職責，預計2023 年整體仍將保持穩定。
銀行業務：增量收入及利潤最大貢獻主體，利潤率維持穩定。崑崙銀行2022 年對外營業總收入144.4 億元，同比增長13%；淨利潤27.7 億元，歸母淨利潤21.3 億元，同比增長9%，是歸母淨利潤最重要的貢獻主體。從增量收入看，2022 年較2021 年營業總收入增長14.7 億元，崑崙銀行貢獻17.0 億元，明顯高於中油財務的6.1 億元；從增量淨利潤看，2022 年淨利潤較2021 年下跌7.5億元，其中崑崙銀行增長2.3 億元，一定程度抵消了崑崙信託虧損對業績的拖累。
2022 年崑崙銀行淨利率19.1%，較2021 年19.9%略有下滑，但基本保持穩定，息差收窄對業績影響相對有限。
金融租賃業績下滑，信託業務出現虧損是拖累業績主因。崑崙金融租賃2022 年實現對外營業總收入28.84 億元，同比下滑11%；匯兌損失2.3 億元（vs 2021年0.6 億元）；實現淨利潤11.26 億元，同比下滑17%。全年實現投放165.42億元，年末資產總額609 億元。崑崙信託2022 年實現對外營業總收入5.3 億元，同比下降29%；淨利潤-4.0 億元，同比減少7.5 億元；歸母淨虧損3.5 億元，同比減少6.5 億元，是拖累業績主因。主要由於信託行業整體承壓，崑崙信託業務處於轉型期，傳統信託資產規模持續壓降，而新業務尚處於起步階段，疊加資本市場下跌，投資相關收益減少。2022 年崑崙信託利息淨收入-0.4 億元，同比減少0.5 億元；手續費及佣金淨收入5.1 億元，同比減少2.1 億元；投資收益3.3 億元，同比減少2.1 億元；公允價值變動虧損3.8 億元（vs 2021 年收益1.5 億元）。我們預計2023 年崑崙信託業績或仍將承壓，對公司整體業績影響有待跟蹤觀察。
定增股東減持，部分股東仍處減持計劃期。根據2022 年年報披露，前10 大股東中5 名股東出現減持行爲，航天信息、泰康資產（養老金產品）、中建資本、國有資本風投基金以及長城資產管理公司5 名股東合計減持2.5 億股，佔總股本約2%。2022 年12 月，公司公告了股東海峽能源的減持計劃，2023 年4 月根據其股份減持計劃時間過半的進展公告，2023 年3 月6 日至4 月4 日該股東累計減持0.8 億股，佔公司總股本的0.65%，該股東仍持有公司1.16%股份，不排除在剩餘減持期內進一步減持。上述減持股東中，海峽能源、航天信息、泰康資產、中建資本以及國有資本風投基金均爲2016 年參與定增股東，海峽能源爲大股東中石油一致行動人。
風險因素。主要股東繼續大幅減持；主要投放行業景氣度下降，信貸資產質量大幅下滑。信託行業面臨轉型，產品底層資產質量波動；市場行情大幅波動帶來投資金融產品收益波動；金控平臺內控及政策超預期風險。
盈利預測。根據財報信息，我們調整2023/24 年營業總收入至341 億/353 億（前值334 億/350 億元），引入2025 年預測367 億元，調整2023/24 年歸母淨利潤至57 億/59 億（前值62 億/64 億元），引入2025 年預測63 億元，同比增長16%/4%/6%；對應歸母淨資產爲997 億/1038 億/1081 億元，對應PB 爲0.96/0.92/0.88x。