2022 年業績小幅低於我們預期
公司公佈年報業績:2022 年收入22.03 億元,同比+55.4%;歸母淨利潤1.54 億元,同比+66.8%。Q4 單季度收入5.76 億元,同/環比+31.8%/-11.5%;歸母淨利潤3494 萬元,同/環比-6.6%/-16.5%;扣非歸母淨利潤3052 萬元,同/環比-18.3%/-25.8%。業績略低於我們及市場預期,主因4Q22 收入不及預期,同時計提信用減值損失、研發費用同環比顯著增長。
發展趨勢
自研IC 佔比大幅提升。2022 年分銷收入19.68 億元,同比+47.4%;自研IC 收入2.21 億元,同比+206.9%,主因產品在主流車企批量裝車。從結構來看,2022 年分銷、自研IC 分別佔比89%、10%,自研IC 佔比同比提升5ppt,我們認爲隨着暖通空調驅動IC、LED 驅動IC 等產品的持續放量及新產品的推出,自研IC 佔比將繼續上升。展望2023 年,我們認爲汽車電子整體需求不減,公司有望不斷開發新客戶、新市場,實現收入快速增長。
業務結構優化,毛利率同比大幅提升。2022 年毛利率20.43%,同比+2.29ppt,主因:1)公司優化分銷產品結構,較高毛利產品增長較快,毛利率同比提升1.04ppt 至17.86%;2)受益於規模效應及產品提價,自研IC 毛利率同比提升3.45ppt 至42.68%,並較2021 年實現淨利潤的扭虧爲盈,淨利率達16.3%;3)高毛利自研IC 收入佔比提升。
4Q22 收入環比下降,費用快速增長進一步影響利潤。受12 月疫情影響,4Q22 收入環比下降11.5%至5.76 億元,其中分銷收入環比下降16.3%。
銷售/研發費用爲0.31/0.17 億元,環比+46.5%/+33.6%,主因人員擴充及無形資產攤銷並表;銷售/研發費用率爲5.3%/2.9%,環比+2.1ppt/0.9ppt。
持續投資,重點部署模擬IC 研發。公司2022 年10 月12 日發佈公告,擬發行可轉債4 億元用於汽車模擬芯片及汽車電子總部基地建設,有助於公司在汽車電子領域的持續發力。同時,公司持續擴充研發人員,截至2022年底,公司研發人員數量同比增長79%,佔比提升1ppt 至24.9%。
盈利預測與估值
考慮到供給緊張緩解及競爭加劇帶來的銷售和價格壓力,我們下調23 年收入8.3%至29 億元,下調歸母淨利潤15.9%至2.48 億元,首次引入24 年盈利預測,收入/歸母淨利潤分別爲38 億元/4.10 億元,同比+30%/+65%。
當前股價對應23/24 年P/E 21 倍/13 倍。我們維持跑贏行業評級,因業績預期下降,下調目標價22.2%至78.8 元,對應23/24 年P/E 25 倍/15 倍,較當前股價有21%的漲幅。
風險
汽車電子需求不及預期;自研IC新產品導入不及預期;市場競爭加劇。