倍诺达处方数量高增长，商业价值持续兑现。2022 年倍诺达共产生165张处方，完成141 名患者回输，实现收入1.46 亿元，同比增长373%。事項：
公司發佈2022 年報，全年實現收入1.46 億元，同比增長373.10%；歸母淨利潤-8.46 億元。公司業績符合預期。2022 年度利潤分配預案：不分紅。
平安觀點：
倍諾達處方數量高增長，商業價值持續兌現。2022 年倍諾達共產生165張處方，完成141 名患者回輸，實現收入1.46 億元，同比增長373%。
在醫保對接方面，倍諾達已被納入56 個商業保險產品及75 個惠民保覆蓋範圍。在2022 年完成回輸的患者中，24%獲得保險補償，費用保險覆蓋範圍爲38%到100%，支付端瓶頸持續突破。
生產端保持優秀運營表現，毛利率改善明顯。2022 年公司生產成功率爲98%，保持100%的交付比例。新產能擴張計劃獲批，更好滿足日益增長的臨床需求。2022 年公司毛利率達到40.3%，較2021 年提升21 個百分點。公司此前提出3 階段降成本戰略，我們認爲2022 年毛利率提升主要得益於短期降成本計劃的實施，而伴隨着原材料國產替代，生產單元操作簡化/替代/合併等中長期降成本措施的實施，公司毛利率仍有較大提升空間。
打造健全且差異化的細胞治療管線，向自免和實體瘤持續拓展。2022 年公司研發費用4.08 億元，持續推進各項研發公司。倍諾達在血液瘤取得重大進展，其中三線FL 獲批，pALL IND 及二線LBCL IND 獲批，啓動pALL 註冊臨床試驗以及一線LBCL IIT 臨床試驗等，預計三線MCL 將於2023 年底遞交NDA。同時倍諾達系統紅斑狼瘡適應症1 期臨床啓動。實體瘤方面，JWATM204 以及JWATM214 的肝細胞癌的1 期臨床均已啓動，同時與2seventy Bio、BMS 等建立戰略聯盟，推進多種實體瘤適應症。
公司是國內細胞治療龍頭，維持“推薦”評級。2022 年倍諾達保持快速放量，伴隨着3 線FL 獲批，以及各項臨床進展，看好公司商業價值持續兌現。考慮到2022 年疫情對新醫院開發的影響，我們將2023-2024 年收入預測調整至3.56 億、7.04 億元（原預測爲4.69 億、7.83 億元），新增2025 年收入預測，預計2025 年收入爲10.77 億元。
考慮到盈利能力持續提升，我們將2023-204 年淨利潤預測調整至-6.26 億、-5.82 億元（原預測爲-7.61 億、-4.96 億元），新增2025 年淨利潤預測，預計2025 年淨利潤爲-4.50 億元，維持“推薦”評級。
風險提示：1）研發失敗風險：存在進度不及預期甚至失敗的可能。2）銷售不及預期風險：公司銷售能力尚需持續驗證。3）競爭加劇風險：可能面臨新進入者的競爭導致競爭加劇。
