行业低迷及疫情影响业绩，未来有望受益于行业回暖及份额提升。据中汽协，2022 年重卡/中卡/轻卡销量为67/10/162 万辆，同比-52%/-44%/-24%。公司2022 年业绩下滑主要系行业需求低迷及疫情影响，叠加21 亿元非经常性损益（主要系公司政府土地收储及政府补助），公司扣非净利润为负。公司2022 年中重卡销售14 万辆，北斗数据口径国内市场终端份额25.7%。我们预计23 年重卡/轻卡销量有望达85/190 万辆，同比+26%/+17%，我们认为公司有望通过持续提升产品竞争力和服务质量实现份额进一步增长，未来随着行业回暖及公司份额增长，业绩有望提升。2022 年業績符合我們預期
公司公佈2022 年業績：2022 年收入383 億元，同比-61%；歸母淨利潤4億元，同比-91%，扣非淨利潤-17 億元，同比-148%。4Q22 公司收入79億元，同比-22%，環比+4%；歸母淨利潤10 億元，同比+207%，環比轉正。公司業績符合我們預期。
發展趨勢
行業低迷及疫情影響業績，未來有望受益於行業回暖及份額提升。據中汽協，2022 年重卡/中卡/輕卡銷量爲67/10/162 萬輛，同比-52%/-44%/-24%。公司2022 年業績下滑主要系行業需求低迷及疫情影響，疊加21 億元非經常性損益（主要系公司政府土地收儲及政府補助），公司扣非淨利潤爲負。公司2022 年中重卡銷售14 萬輛，北斗數據口徑國內市場終端份額25.7%。我們預計23 年重卡/輕卡銷量有望達85/190 萬輛，同比+26%/+17%，我們認爲公司有望通過持續提升產品競爭力和服務質量實現份額進一步增長，未來隨着行業回暖及公司份額增長，業績有望提升。
盈利能力承壓，有望隨規模效應提高及產品高端化改善。2022 年公司毛利率8%，同比-2ppt，淨利率1%，同比-3ppt。4Q22 毛利率12%，同比-7ppt，環比+8ppt，淨利率13%，同比+10ppt，環比+24ppt。公司盈利能力下滑主要系：1）銷量下滑導致的產能利用率不足；2）着力自主創新，研發費用率較高，2022 年公司研發費用率7.6%，同比+4.2ppt。我們認爲隨着未來公司銷量回升及高端產品J7 的放量，盈利能力有望改善。
發力海外市場，新能源及智能網聯持續突破。2022 年公司出口銷量2.8 萬輛，同比+98%。截至2022 年底，公司圍繞純電/換電、混合動力、燃料電池三條技術路線開發近70 款新能源產品，氫燃料電池車輛訂單超500 臺。
2022 年公司新能源銷量2,723 臺，同比+22%。智能網聯領域，公司首創無人駕駛前瞻車、雙系統智能駕艙。我們認爲公司有望憑藉優秀研發能力實現新能源及智能網聯加速佈局，形成業績新增長動力。
盈利預測與估值
考慮到行業復甦及公司高端化進程需要一定時間，下調2023/2024 年盈利預測32%/12%至22.3/40.3 億元。當前股價對應23/24 年17.1 倍/9.4 倍市盈率。考慮到公司行業領先地位較穩固，維持跑贏行業評級和10 元目標價，對應20.9x/11.5x 2023/2024e P/E，較當前股價有22.2%的上行空間。
風險
地產和基建需求不及預期，經濟恢復不及預期，新能源技術推廣不及預期。
