公司是電子化工材料領先企業。公司四大主營產品分屬屏幕顯示材料、半導體材料、紫外固化材料以及有機合成材料四個應用領域。公司屏幕顯示材料主要包括用於LCD 面板製造領域的光刻膠、混合液晶、液晶單體及液晶中間體、用於OLED 屏幕製造領域的配套材料等新材料；公司紫外固化材料主要包括紫外固化光纖光纜塗覆材料及其他紫外固化材料；公司半導體材料主要包括應用於半導體制造及先進封裝領域的光刻膠及溼製程電子化學品如顯影液、蝕刻液、剝離液、電鍍液等，用於集成電路傳統封裝領域的錫球、環氧塑封料等。
2020-2022 年公司扣非後歸母淨利潤實現穩定增長。2020-2022 年公司實現營業收入18.64、26.27、29.07 億元，同比增長23.17%、40.94%、10.65%；歸母淨利潤2.3、3.86、4.35 億元，同比增長-9.92%、67.89%、12.62%；扣非後歸母淨利潤1.82、3.21、4.33 億元，同比增長8.25%、76.47%、35.2%。
其中公司2020-2022 年紫外固化材料及半導體材料營業收入實現穩定增長。
公司持續加強產品研發，提升綜合競爭力。上海飛凱被認定爲“上海市第四批專精特新“小巨人”企業”，全資子公司和成顯示被國家工業和信息化部認定爲“第四批專精特新“小巨人”企業”。在新產品研發方面，2022 年公司膽甾相電子紙液晶和PI-Less 液晶已實現客戶端驗證，同時I-line 光刻膠和248nm 光刻膠抗反射層材料已實現部分客戶量產。
盈利預測與投資評級。我們預計公司2023-2025 年歸母淨利潤4.98 億元、5.96 億元和7.27 億元，對應EPS 分別爲0.94 元、1.13 元和1.37 元。參考同行業可比公司估值，我們認爲合理估值爲2023 年PE 25-30 倍，對應合理價值區間爲23.5-28.2 元，首次覆蓋，給予優於大市評級。
風險提示：新建項目投產不及預期；下游需求不及預期。