事件：公司3 月28 日發佈了2022 年年度報告，2022 年全年公司實現營收38.74 億元，同比下降23.37%；實現歸母淨利潤3.27 元，同比下降65.32%；實現扣非淨利潤6.00 億元，同比下降92.28%。分季度看，公司2022 年Q4實現營收9.55 億元，同比下降13.17%，環比增長19.27%；實現歸母淨利潤0.14 億元，同比下降77.70%，環比增長125.73%；實現扣非歸母淨利潤-0.75 億元，同比下降232.15%，環比下降12.60%。

消費電子需求量價齊跌，高端市場佈局有望助力業績修復：受宏觀經濟復甦不及預期影響，家電、通訊等消費電子終端產品需求量價齊跌，公司業績短期承壓。2022 年全年公司毛利率爲17.97%，同比-13.94pcts；全年公司淨利率8.76%，同比-10.05pcts。2022 年公司毛利率、淨利率雙下滑，主要原因系受市場需求下行以及公司處於大項目建設期等因素影響，公司報告期的主營產品盈利能力下滑所致。費用方面，2022 年全年公司銷售、管理、研發及財務費用率分別爲1.99%/7.49%/5.82%/-3.31%， 同比變動分別爲0.40/0.53/-0.01/-2.85pcts。其中，2022 年財務費用率與絕對值均出現了大幅下降，主要系募集資金到位，相應利息收入同比增加所致。受益於 5G 通信、新能源汽車、物聯網、新型移動智能終端等新興戰略性產業蓬勃發展拉動，高端電子元件產品市場需求穩定。爲應對消費電子市場需求持續低迷及市場需求形勢變化，公司積極佈局高端應用領域和新興市場，加快高端技術研發，未來隨高端市場佈局持續取得新突破，公司業績有望持續改善。

加快推進高端業務拓展，產品、客戶結構持續優化：公司持續推進產品及客戶結構優化，高端業務產品研發、市場開拓進展順利。一方面，2022 年公司高端電容、電阻產出佔比同比分別提升14%和6%，高端材料自產化率提升近10pcts，高端品產出率、高端材料自產率大幅提升。另一方面，公司PIM微型一體成型電感實現量產，圓片瓷介電容部分規格在覈心客戶供應鏈實現國產替代，超級電容器10 法拉產品通過國網認證。此外，公司重點開拓行業標杆客戶，主攻車規、工控、醫療等高端應用市場，同步佈局AR\VR、風電、光伏等新興領域市場。2022 年，公司有2000 多款產品通過戰略客戶認證，　　祥和項目高端 MLCC 的戰略客戶交付同比增長超100%；前十大終端客戶發貨總額同比增長約3 pcts，新增客戶銷售額同比增長超90%。

定增落地助力轉型升級，車電業務有望構建營收第二增長極：2022 年，公司順利完成 50 億元非公開發行項目，募集資金均用於“祥和工業園高端電容基地建設項目”以及“新增月產280 億隻片式電阻器技改擴產項目”建設。

本次非公開發行項目的落地實施，將在鞏固公司現有技術、質量和供應保障優勢的前提下，進一步加大高技術含量、高附加值MLCC 和片式電阻器產品的規模化；同時通過與戰略客戶的深入聯動，加快佈局新一代移動通訊技術、汽車電子及工業智能控制等高端市場，全面提升公司整體市場競爭力。據JWinsight 預測，全球車用MLCC 用量將於2025 年增長至約6500 億顆，中國車用MLCC 用量將從2021 年的約1500 億顆提升至2025 年的超2800 億顆；此外，新能源汽車正成爲車用MLCC 增長的主要引擎，預計到2025 年，新能源汽車用MLCC 用量超3300 億顆，成爲繼5G 之後，MLCC 的主要增長驅動力。2022 年，公司積極佈局汽車電子、工控等高端應用領域，推動公司業務結構高端化轉型，產品等級實現從工業級跨入車規級，車規品銷售額、汽車電子客戶佔比持續提升。未來隨新能源汽車行業快速成長，公司車用高端電子元件有望迎來重大發展機遇。

維持 “增持”評級：當前公司立足高端行業，開拓 5G 應用、新能源汽車、光伏等標杆客戶，並取得顯著成效，2022 年，公司高端產品銷售佔比同比大幅提升，併成功導入新能源汽車行業標杆客戶全系列車規產品。隨着公司不斷深化光伏、新能源汽車等領域佈局，高端產品滲透率有望持續提升，未來公司有望步入新一輪高速發展期。我們看好公司汽車電子業務增長空間廣闊及公司的業內競爭優勢，故維持 “增持”評級。預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲5.23 億元、9.23 億元、12.19 億元，EPS 分別爲0.45 元、0.80 元、1.05 元，PE 分別爲41X、23X、18X。

風險提示：市場需求不及預期風險；供應鏈成本上行風險；宏觀經濟環境持續低迷風險；市場競爭加劇風險。