事件：4 月11 日，鼎龍股份發佈2022 年年報，公司全年實現營收27.21億元，同比增長15.52%；實現歸母淨利潤3.90 億元，同比增長82.66%；實現扣非歸母淨利潤3.48 億元，同比增長68.47%。
半導體材料高速發展，盈利能力顯著提升。4Q22，公司實現營收7.66 億元，同比增加8.72%；實現歸母淨利潤0.95 億元，同比增加51.37%；實現扣非歸母淨利潤0.79 億元，同比增加38.04%。2022 年，公司營收實現穩步增長主要系CMP 拋光墊產品的銷售收入同比大幅增長，且CMP 拋光液、清洗液產品及柔性顯示材料YPI、PSPI 產品開始放量所致。4Q22 毛利率環比下滑1.48pct 至37.63%，全年來看毛利率達38.09%，同比上升4.65pct，主要系CMP 拋光墊和耗材板塊的利潤隨營收增長而大幅增加以及匯率波動影響所致。預計隨著CMP 拋光液、清洗液以及半導體顯示材料的快速放量，公司業績有望在2023年實現進一步提升。
CMP 材料國產龍頭地位確立，國產替代領先優勢明顯。22 年公司拋光墊實現營收4.57 億元，同比增長51.32%，持續高速增長。公司拋光墊產品在國內大部分主流客戶已成為第一供應商，國產拋光墊龍頭地位確立。潛江三期拋光墊新品20 萬片/年及其核心配套原材料的擴產專案已於3Q22 正式投產，未來將逐步放量。22 年CMP 拋光液及清洗液實現營收1789 萬元，其中基於氧化鋁磨料的拋光液、介電材料拋光液及鎢拋光液產品已進入採購或批量銷售、逐步放量階段。
目前，武漢本部全自動化年產能5000 噸拋光液產線、年產能2000 噸清洗液產線穩定供應，仙桃年產1 萬噸CMP 用清洗液擴產專案、年產2 萬噸CMP 拋光液擴產專案及研磨粒子配套擴產專案預計於2023 年完成建設。
顯示面板材料持續增長，先進封裝材料驗證快速推進。22 年公司顯示材料YPI、PSPI 產品實現營收4728 萬元，同比增長439%，且季度環比增幅明顯。
柔性顯示基材YPI 產品銷售持續增長，並已成為部分主流面板客戶的第一供應商；PSPI 作為國內唯一國產供應商從3Q22 開始放量出貨，產能方面，武漢生產基地已實現年產200 噸OLED 用PSPI，鼎龍（仙桃）光電半導體材料產業園年產能1000 噸的PSPI 二期擴產專案預計於2023 年中期實現規模量產。臨時鍵合膠與封裝光刻膠（PSPI）的中試工藝路線已經打通，其中臨時鍵合膠產品已完成國內某主流晶圓廠送樣，量產產品導入工作正在進行中；封裝光刻膠（PSPI）目前已完成某大型封裝廠的客戶端送樣，驗證工作穩步推進。
投資建議：我們看好公司CMP 材料和半導體顯示材料的業務成長性，預計23/24/25 年實現歸母淨利潤5.05/6.90/9.01 億元，對應當前的股價PE 分別為50/36/28 倍，維持“推薦”評級。
風險提示：擴產專案建設不及預期；拋光液產品客戶拓展不及預期。