核心觀點
2022 年度，公司實現營業收入526.61 億元，同比增長18.45%；歸母淨虧損30.04 億元，較去年同期虧損擴大2.59%。公司2022年受燃料成本壓力上升導致業績虧損放大，但2023 年公司煤電電價進一步上漲疊加進口煤價回落，公司火電業績有望回升。此外，公司利用平臺優勢推進省內及省間戰略拓展，持續開展能源轉型，計劃“十四五”期間新增綠電裝機14GW，能源轉型持續加速。我們預計公司2023 年至2025 年歸母淨利潤分別爲24.25億元、31.49 億元、40.01 億元，對應EPS 爲0.46 元/股、0.6 元/股、0.76 元/股，維持“買入”評級。
事件
粵電力A 發佈2022 年年度報告
粵電力A發佈2022 年年度報告，2022 年公司實現營業收入526.61億元，同比增加18.45%；實現歸母淨利潤-30.04 億元，較去年同期虧損擴大2.59%；實現扣非歸母淨利潤-29.37 億元，較去年同期虧損擴大9.35%；每股淨虧損0.5721 元，同比增虧0.0144 元/股。
簡評
沿海燃煤成本盤踞高位施壓火電，新能源利潤貢獻迅速提升粵電力A 爲廣東省最大的電力上市公司之一，2022 年全年，公司實現營業收入526.61 億元，同比增加18.45%；實現營業成本528.52 億元，同比增加12.87%；實現歸母淨利潤-30.04 億元，較去年同期虧損擴大2.59%；實現扣非歸母淨利潤-29.37 億元，較去年同期虧損擴大9.35%。2022 年公司營收增長主要系電力市場化改革下上網電價均價上行；成本增長主要系受燃料價格高企影響；利潤虧損擴大主要系電價漲幅較難覆蓋高企的燃料成本的成本端壓力。2022 年，公司銷售費率、管理費率和財務費率分別0.13%、2.26%和4.06%，同比變化-0.02ppt、-0.21ppt、+0.97ppt，財務費率上升較大主要系公司投資和週轉資金需求增加，債務融資規模擴大所致。
粵電力主營業務集中在廣東省內的電力產銷，分爲燃煤、燃氣、風力、生物質、水力發電與光伏六大板塊，2022 年板塊毛利分別爲-27.53 億元、-6.91 億元、13.84 億元、0.40 億元、0.15 億元、0.09 億元。公司火電業務虧損主要系受煤價維持高位影響，全年 燃料成本達432.52 億元，同比增加45.89 億元，上升11.87%。
火電佔比較高，盈利有望迎邊際修復
截至2022 年底，公司控股裝機規模爲2970 萬千瓦，其中煤電裝機2055 萬千瓦，佔比69.2%；氣電裝機639萬千瓦，佔比21.52%。全年總髮電量1141 億千瓦時，其中火電發電量1087 億千瓦時，同比增加0.86%，其中燃煤、燃氣分別實現發電量936 億千瓦時、150 億千瓦時，同比變化+3.54%、-11.28%。
2022 年公司燃煤發電板塊實現營業收入406 億元，同比增長15.14%，主要系平均上網電價上漲所致；燃氣發電收入81.1 億元，同比增長27.26%。全年火電機組平均上網含稅電價0.54 元/千瓦時，同比上升0.08 元/千瓦時；利用小時數4110 小時，同比下降496 小時。燃煤營業成本433.78 億元，同比增加9.93%，主要系煤價高企所致，全年燃料成本433 億元，佔營業成本的81.84%，同比增加11.87%。考慮到2023 年廣東省年度長協電價進一步上漲，市場電力需求維持景氣，疊加年初進口煤價格已開始逐步回落，我們認爲公司火電業務有望迎來修復。
立足省內佈局全國，拓展新能源第二增長曲線
公司積極執行新能源轉型戰略，“十四五”期間，公司初步計劃新增新能源裝機約1400 萬千瓦，其中陸上風電約160 萬千瓦、海上風電約280 萬千瓦、光伏約960 萬千瓦。2022 年，公司不僅不斷開發省內海上風電資源，也利用省際政策優勢積極佈局西北地區風電項目，開拓性的戰略幫助公司實現新能源轉型。截至2022 年底，公司風電、光伏裝機分別爲234.5 萬千瓦、17.6 萬千瓦，同比分別增長37.5 萬千瓦、17.6 萬千瓦。公司全年風電與光伏發電量分別爲42.99 億千瓦時、0.03 億千瓦時，同比增加19.93 億千瓦時、0.03 億千瓦時。2023 年公司風電在建項目計劃裝機容量爲100 萬千瓦，光伏在建項目的計劃裝機容量爲232 萬千瓦。
經營地域電力需求旺盛，給予“買入”評級
公司主營業務在地域上集中於廣東省，2022 年省內收入佔比98.25%。2022 年廣東省GDP、用電量分別爲129118.58 億元、7870.34 億千瓦時，同比分別增長1.9%、0.05%。廣東省電力需求在全國範圍內處於領先位置，用電量在過去5 年中有4 年處於全國第一，5 年複合增長率達4.47%，位於全國中游水平，公司扎根廣東，電力需求較爲旺盛。
公司目前提出了“1+2+3+X”戰略，積極通過自建和收購等多種形式進一步拓展新能源項目資源，目前已覈准備案約1000 萬千瓦，預計將在未來數年內持續加大資本性開支，快速擴大新能源裝機規模。我們預計公司2023 年至2025 年歸母淨利潤分別爲24.25 億元、31.49 億元、40.01 億元，對應EPS 爲0.46 元/股、0.6 元/股、0.76 元/股，首次覆蓋，給予“買入”評級。