業績回顧
2022 年業績低於我們預期
公司公佈2022 年業績：實現收入63.02 億元，同降0.6%；歸母淨利潤1.68 億元，同降7.3%，低於我們預期，我們認爲主因4Q22 疫情二次衝擊影響線下客流；扣非淨利潤0.84 億元，同降11.5%。同時公司擬每10 股派發現金紅利0.7 元（含稅），分紅比例約33%。
分季度看，公司1Q /2Q /3Q /4Q22 營收同比分別+0.2%/+5.1%/+16.5%/-20.8%，歸母淨利潤分別爲0.91/0.14/0.94/-0.31 億元；扣非淨利潤分別爲0.60/-0.08/0.41/-0.09 億元。
發展趨勢
1、2022 年營收同比微降0.6%。1）分行業看，2022 年公司百貨業/超市業/農產品交易/房地產營收同比分別-7.8% /+2.6% /+4.4% /+14.4%，佔比分別爲34.1%/54.0%/6.5%/5.4%。其中百貨業加快調整，引進重點品牌45 個、新品牌41 個，全年品牌更新率11.4%；超市主業穩健增長，全省線上平臺門店數達157 家，區域聯動力增強；農產品流通業務實現交易額452.4 億元，超額完成全年目標。2）分渠道看，線下渠道聚焦提質增效，2022 年淨關百貨商場/直營超市/加盟超市1/8/1 家，報告期末門店總數241 家，其中百貨/超市/電器各24/192/25 家；線上渠道增長良好，自建/第三方線上銷售平臺GMV 分別同增59.7%/17.0%至1.14/2.27 億元。
2、主業毛利率下滑拖累公司整體盈利能力。2022 年公司毛利率爲29.3%，同降1.5ppt，其中百貨業/超市業/農產品交易/房地產毛利率同比分降2.1/0.3/2.4/4.3ppt，主因疫情反覆疊加行業競爭加劇。費用率方面，公司銷售費用率同增0.1ppt 至7.3%，管理費用率同增0.2ppt 至16.6%，財務費用率同降0.5ppt 至0.8%。綜合影響下歸母淨利率同降0.2ppt 至2.7%，扣非淨利率同降0.2ppt 至1.3%，盈利能力持續下滑。
3、2023 年經營目標穩健，關注公司轉型變革成效顯現。公司目標2023 年實現營業收入65 億元以上，並將多措並舉加速轉型變革：1）通過多業態差異化經營夯實主業根基，積極引入品牌首店、旗艦店、體驗店等，提高品牌更新效率；2）全力推動經營模式創新，進一步探索新經銷、包毛利、深度聯營等合作模式；3）聚焦數字化轉型，加快“數字百大”、“智慧百大”建設，做大做強線上業務規模，拉動銷售增量。
盈利預測與估值
維持2023 年盈利預測2.12 億元，引入2024 年盈利預測2.30 億元，當前股價對應2023/24 年19/17 倍P/E，維持跑贏行業評級與目標價5.20 元，對應2023/24 年19/18 倍P/E，較當前有3%上行空間。
風險
行業競爭加劇，轉型不及預期，地產調控收緊。