维持“增持”评级 。2022 公司实现营收1310.72 亿元，同比降3.71%；归母净利润1.56 亿元，同比降97.76%，业绩略低于预期。维持2023-2024 年EPS 预测0.09/0.19 元，新增2025 年EPS 预测0.27 元，对应归母净利润8.00/17.43/25.19 亿元。但考虑估值修复，参考同类公司给予公司23 年0.55倍PB 估值，上调目标价为3.42 元（原3.18 元），维持“增持”评级。本報告導讀：
2022年公司業績略低於預期。2022年公司產銷規模穩步增長，但鋼價下跌影響公司短期盈利水平。2023 年隨着下游鋼鐵需求逐步復甦，公司盈利水平有望重新回升。
投資要點：
維持“增持”評級 。2022 公司實現營收1310.72 億元，同比降3.71%；歸母淨利潤1.56 億元，同比降97.76%，業績略低於預期。維持2023-2024 年EPS 預測0.09/0.19 元，新增2025 年EPS 預測0.27 元，對應歸母淨利潤8.00/17.43/25.19 億元。但考慮估值修復，參考同類公司給予公司23 年0.55倍PB 估值，上調目標價爲3.42 元（原3.18 元），維持“增持”評級。
產銷規模穩步增長，價格下跌影響短期盈利。2022 公司鋼材產銷量分別爲2508、2582 萬噸，同比分別增1.14%、5.83%；而鋼材售價5065 元/噸，同比降9.14%；單噸鋼材成本4947 元/噸，同比降1.85%。產品售價降幅大於單噸成本降幅，擠壓公司利潤空間：2022 公司單位產品毛利118 元/噸，同比降78%。2023 隨着鋼鐵需求復甦，公司盈利水平有望重新回升。
堅持深挖降本潛力，提升生產效率。2022 年公司單位鋼材銷售、管理、財務費用分別爲23.24、50.28、18.86 元/噸，同比分別降4.85%、15.92%、6.07%；公司綜合成材率爲94.2%，同比進一步提升0.2 個百分點。公司堅持深挖降本潛力，不斷提升自身生產效率。
持續優化產品結構，多項產品實現新突破。2022 年公司拳頭產品比例爲38.6%，較目標值提升2.6 個百分點。公司多項產品生產、銷售實現新突破，包括：低屈強比高韌性橋樑鋼等4 項產品實現全球首發；光伏用鋅鋁鎂產品銷售實現新突破；取向硅鋼銷量創歷史新高；高磁感無取向硅鋼開發取得新成果，並獲得客戶認可等，公司產品競爭力持續增強。
風險提示：下游鋼鐵需求復甦不及預期；原材料價格大幅上漲。