投資要點
事件： 2022 年公司實現營業收入35.85 億元，同降4.56%；歸母淨利潤3.86 億元，同降1.86%，扣非歸母淨利潤2.9 億元，同增16.26%，高於我們的預期。
重工有限完成業績承諾，2022Q4 業績大超預期。2022 年重工有限實現歸母淨利潤3.82 億元，扣非2.91 億元，超過業績承諾的2.24 億元。
2022Q4 公司實現營收11.88 億元，同增21.82%；歸母淨利潤1.49 億元，同增157.78%，環比Q3 增長114.68%，我們認爲主要系Q4 公司環衛新能源裝備，尤其是氫能源裝備放量帶來的量利齊升所致。
環衛新能源貢獻主增長拉高毛利率，礦用裝備表現亮眼。2022 年，1）環衛裝備：實現收入17.84 億元，同增11.59%，毛利率同升3.86pct 至32.34%，收入增長來自環衛新能源裝備銷量的增長，毛利率提升系高毛利的電動、氫能源環衛裝備佔比提升帶動。2）環衛服務：實現收入7.01億元，同增15.89%，毛利率同升5.35pct 至29.74%。3）工程機械：實現收入9.72 億元，同降27.98%，毛利率同降6.56pct 至23.25%，收入主要系基礎工程機械受房地產下行，固定資產投資放緩等因素影響。其中礦用裝備表現亮眼，實現收入 6.71 億元，同增123.10%。
環衛新能源放量有望加速，公司新能源裝備維持龍頭地位，氫燃料產品小有放量。2023 年公共領域車輛全面電動化先行區試點啓動，明確試點城市公交、出租、環衛、郵政快遞、城市物流配送領域新能源滲透率力爭達80%。伴隨着政策力度的加強，環衛新能源滲透率有望加速提升。
據交強險數據，2022 年公司環衛車上險3,931 臺，行業排名第四；其中，新能源環衛車上險1,400 臺，同增21.11%，市佔率達28.71%，保有量連續三年穩居行業第一；燃料電池產品上險107 臺，市佔率49.77%，行業第一，當前燃料電池產品單價高盈利強，有效增厚公司業績。
綠色&智慧礦山常態化開展，打造新能源礦用裝備第一品牌。2022 年，公司在新能源礦用車領域繼續保持行業第一品牌的競爭優勢，通過渠道擴展和模式創新，充電、換電、線控底盤等新能源礦用車項目不斷簽約落地，公司純電動礦用車已在全國28 個省份，超過100 個礦區批量運營或試運營，廣泛應用於礦山/港口運輸、隧道施工等各類工作場景。
盈利預測與投資評級：考慮環衛新能源行業政策積極推行，電動裝備&氫能源產品放量有望加速，我們將公司2023-2024 年歸母淨利潤從3.83/4.59 億元上調至4.14/5.03 億元，預計2025 年歸母淨利潤達6.16 億元，當前市值對應2023-2025 年PE 爲 16/13/11 倍，維持“買入”評級。
風險提示：新能源滲透率不及預期，市場競爭加劇，大宗商品價格上行。