本報告導讀：
腎科及肝科相關產品有望在疫情後恢復快速增長，危重症產品和血液淨化設備貢獻重要增量，營銷變革升級爲後續增長打下基礎，維持增持評級。。
投資要點：
維持增持評級。考慮公司經營受疫情影響和營銷管理變革升級，下調2023~2024 年EPS 預測至1.43/1.81 元（原爲2.09/2.74 元），預測2025 年EPS 爲 2.30 元，參考可比公司估值，給予2023 年PE 25 X，下調目標價至35.75 元，維持增持評級。
業績符合預期。公司2022 年實現營收24.91 億元（-6.88%），歸母淨利潤8.90 億元（-25.67%），扣非淨利潤8.22 億元（-27.65%），毛利率同比下降2.64pct， 銷售和研發費用率分別提升5.75pct/3.70pct，導致利潤增速低於收入增速。業績處於此前預告區間偏下，符合預期。
危重症產品和設備快速增長。22 年腎科及肝科相關產品銷售收入同比有明顯下降，疫後有望恢復快速增長。危重症產品取得突破，國內銷售收入2.29 億元（+32.47%）； 積極把握新基建機遇，血液淨化設備收入1.98 億元（+163.18%）；海外收入6249 萬元（-51%），主要受危重症病人數量減少和海外推廣活動困難影響，隨着營銷恢復和本土化建設推進，後續可期。
營銷變革升級，新一輪激勵彰顯長期信心。22 年公司營銷團隊主動變革，全面升級組織架構，設立省區責任制，實現扁平化管理，精兵減政，優化資源投入，變革考覈激勵，聚焦使用，去庫存，持續促進銷售團隊專業化轉型，爲後續增長打下基礎。23 年3 月，公司推出新一期員工持股計劃，主要覆蓋營銷團隊核心人員，業績考覈指標23-25/27 年累計淨利潤36/70億元，考覈期3-5 年激發團隊同時有望維持人才穩定，彰顯長期信心。
風險提示：產品准入和銷售低於預期，新產品研發進度低於預期。