投資要點：
PLC 起家工控新銳，業績持續快速增長。禾川科技以PLC 進入國內工控自動化市場，當前已實現各層級工控產品的覆蓋；截至2022Q3，實控人王項彬共持有公司19.18%股份，實控人王項彬及一致行動人禾川投資共持有24.04%股份。公司2018-2021 年營業收入CAGR爲38.5%，歸母淨利潤CAGR 爲29.9%，業績持續快速增長；受公司業務調整、原材料漲價、缺芯等影響，2021 年毛利率有所下滑。
佈局工控千億市場，國產替代值得期待。根據工控網數據，2021 年中國工業自動化市場規模達到2530 億元， 2016-2021 年CAGR12.2%；老齡化加速、平均工資上行，工業自動化爲大勢所趨；週期來看，目前工業自動化正處於主動去庫存階段，有望迎來被動去庫存的復甦週期；伺服系統市場規模2017-2021 年CAGR 23.3%，爲快速成長的賽道，2021 年伺服系統國產化率43.4%，禾川科技市場份額3%，佔據“龍二”位置。中國PLC 市場規模2018-2021 年CAGR8.6%，當前國產化程度較低，國產替代空間較大。政策助力、性價比凸顯、交貨週期短，且依託下游快速迭代新興製造“彎道超車”，工控國產替代可期。
卡位優質賽道，技術、產品成熟蓄勢待發。公司產品性能與國外龍頭接近，已具備較強競爭力；公司業務集中於高景氣度新興製造業，綁定行業龍頭，需求端動力充足，並依託“伺服+PLC”核心產品矩陣，實現多場景整體解決方案。
盈利預測和投資評級 考慮到製造業週期復甦需要時間傳導，我們調整盈利預測，預計公司2022-2024 年營業收入分別爲9.51、14.34、19.41 億元，同比增速爲27%、51%、35%；預計實現歸母淨利潤0.94、1.86、2.99 億元，同比增速爲-14%、97%、61%，對應2022-2024 年PE 分別爲67.2、34.2、21.2 倍。考慮到公司佈局工控千億賽道，受益國產替代進程助力，深度綁定新興製造業高景氣下游，有望在製造業復甦週期中加速業績增長，維持“增持”評級。
風險提示 自動化進程不及預期；疫情反覆影響下游開工；製造業復甦不及預期；市場競爭加劇；新能源行業景氣度不及預期。