投資要點
事件：公司發佈2022年年報。公司全年實現營收26.70億元，同比增長14.47%；歸母淨利潤1.23億元，同比增長34.90%；扣非淨利潤0.87億元，同比增長17.84%。
汽車熱管理系統零部件、EGR系統及傳感器業務銷售收入增長迅速；汽車用橡塑類零部件業務受到下游商用車市場拖累。2022年公司汽車熱管理系統零部件銷售16.21億元，同比增長30.96%；EGR系統及傳感器銷售4.41億元，同比增長33.02%；汽車用橡塑類零部件銷售5.50億元，同比下降20.33%。毛利率方面，2022年公司綜合毛利率爲22.62%，同比下降1.52pct，其中汽車熱管理系統零部件、EGR系統及傳感器、汽車用橡塑類零部件毛利率分別爲22.11%、29.79%、17.35%，同比+0.33pct、+2.25pct、-9.14pct。
全年期間費用率改善，匯兌收益增加降低財務費用率。2022年公司期間費用率爲13.49%，同比下降3.50pct，其中銷售費用率爲2.54%，同比-0.90pct；管理費用率爲5.98%，同比-1.16%；研發費用率爲4.22%，同比-0.22pct；財務費用率爲0.75%，同比-1.23pct。售後服務費及業務推廣費減少、匯兌收益同比增加改善了公司的銷售費用率及財務費用率，同時2021年北京天元發生超業績獎勵，2022年公司管理費用率已顯著下降。
擬發行可轉債拓展熱管理產品品類，並向空調膠管領域延伸。公司擬發行可轉債，投資新能源汽車熱管理集成模塊及核心零部件項目、智能化煉膠中心及汽車空調膠管建設項目、騰龍股份本部汽車熱管理系統技改項目、補充流動資金等。其中（1）新能源汽車熱管理集成模塊及核心零部件項目：擬新增年產245萬套新能源汽車熱管理集成模塊及其他核心零部件產能，產品包括新能源汽車熱管理集成模塊產品，以及板式換熱器、水冷冷凝器、流道板組件、氣液分離器和多通閥等，目前公司已量產氣液分離器、溫壓傳感器、電子水泵等零部件，項目建成後將進一步提升公司集成模塊產品的競爭力。（2）智能化煉膠中心及汽車空調膠管建設項目：擬新增6000噸/年混煉膠產能以及1000萬米/年空調膠管產能，達產後空調膠管可優先供應內部生產空調管路使用。
有望持續受益於熱管理業務的集成化轉型和下游商用車市場的回暖。（1）汽車熱管理系統零部件：公司傳統主業汽車空調管路市佔率穩步提升，原材料鋁管的自產保障了公司產品較高的盈利能力，隨着公司向膠管進一步拓展，將補齊公司空調管路領域的產業佈局；近年來公司積極開拓的集成模塊產品單車價值量較空調管路提升顯著，今年歐洲大衆項目即將量產，氣液分離器、電子水泵等小單品項目也有望持續落地。（2）EGR系統及傳感器、汽車用橡塑類零部件：國內混動車型的發展推升了汽油機EGR的需求，公司加強汽油機EGR業務的拓展，已爲賽力斯等客戶批量供貨；柴油機EGR、北京天元的發動機膠管業務等下游爲商用車市場，據中汽協，2022年商用車銷量僅330萬輛，遠低於往年水平（2020-2021年商用車銷量分別達513萬輛、479萬輛），今年商用車市場有望走出前期需求透支影像，實現較好的恢復性增長，相關業務或將隨之受益。
盈利預測：預計2023-2025年歸母淨利潤1.96億元、2.42億元、2.92億元，對應EPS爲0.40元、0.49元、0.59元，對應PE爲18倍、14倍、12倍。
風險提示：下游客戶銷量不及預期的風險；原材料價格、匯率等波動的風險；行業政策變動的風險等。