维持“增持”评级 。2022年公司实现营收486亿元人民币，同比下降6.42%；归母净利润8.08 亿元人民币，同比下降67.62%，业绩略低于预期。考虑公司成本端继续承压，下调2023-2024 年EPS 预测为0.35/0.41 元人民币（原0.49 /0.55 元人民币），新增2025 年EPS 预测为0.47 元人民币，对应归母净利润为13.10/15.32/17.31 亿元人民币。参考同类公司给予2023 年5倍PE 估值，下调目标价为2.00 港元（原2.44 港元），维持“增持”评级。本報告導讀：
公司2022年業績略低於預期。2023年隨着需求復甦，公司業績有望重新回升；另外隨着公司電力設備板塊業務持續擴張，將爲其貢獻更多業績增量。
摘要：
維持“增持”評級 。2022年公司實現營收486億元人民幣，同比下降6.42%；歸母淨利潤8.08 億元人民幣，同比下降67.62%，業績略低於預期。考慮公司成本端繼續承壓，下調2023-2024 年EPS 預測爲0.35/0.41 元人民幣（原0.49 /0.55 元人民幣），新增2025 年EPS 預測爲0.47 元人民幣，對應歸母淨利潤爲13.10/15.32/17.31 億元人民幣。參考同類公司給予2023 年5倍PE 估值，下調目標價爲2.00 港元（原2.44 港元），維持“增持”評級。
2023 年伴隨需求復甦，公司業績有望重新回升。2022 年公司鋼材銷量710萬噸，同比降10.9%；其中H 型鋼銷量377 萬噸，同比增1.3%，保持國內市場領先地位；帶鋼類產品銷量259 萬噸，同比降11.4%。2022 年公司單位產品毛利167 元/噸，同比降63.5%。2022 年受疫情等不利因素影響，下游需求低迷，影響公司產品銷售及盈利水平；2023 年隨着需求復甦，公司盈利有望重新回升。
產業鏈向下延伸，佈局電力設備板塊。公司間接附屬公司津西鋼鐵於2021年9 月認購匯金通約40.5%股份，成爲其控股股東，實現產業鏈向下延伸。
2022 年，匯金通爲公司貢獻32.8 億元電力設備銷售收入。此外，2022 年8 月，公司公告間接附屬公司廣西華電擬收購廣西送變電一個產能約10 萬噸的輸電鐵塔廠資產包，將與公司在青島、重慶、泰州的輸電鐵塔廠基地實現協同效應，公司電力設備業務板塊將進一步擴張。
支線鐵路項目穩步推進，打通供應鏈渠道。公司於2019 年開始建設用於本公司材料及貨物運輸的支線鐵路項目，該支線鐵路將連接本公司設施與鐵路運輸樞紐及附近港口。截止2022 年底，支線鐵路建設已完成除接觸網外的全部相關工程，待地方政府完成其負責鐵路的擴能改造即可通車運營。該鐵路運營後，公司物流成本有望大幅降低，運營能力將進一步改善。
風險提示：需求復甦不及預期，原料價格大幅上漲。
