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JS环球生活(1691.HK)2022年业绩点评:SN分部收入平稳 盈利能力整体承压

长江证券 ·  2023/04/03 00:00  · 研报

事件描述

JS环球生活披露2022年业绩公告:2022年,公司实现营业收人50.41亿美元,同比-2.12%(固定汇率下收人+0.7%),实现归母净利润3.32亿美元,同比-20.98%;2022年下半年,公司实现业收入28.09亿美元, 同比-3.51%, 实现归母净利润 1.68亿美元, 同比-25.86%。事件评论下半年 SN 分部收入维稳,九阳分部拖累明显:集团/SN/九阳22年收人分别-2%/+0%/-8%,H2分别-4%/+0%/-13%;删除汇率波动影响后,全年集团收人+1%; 其中, SN分部在北美、欧洲消费景气边际走弱背景下,收人维持平稳表现,a突出。具体来看, (1)Shark 品牌 H1/H2分别+2%/+2%,传统品类份颊提升及新品类、新市场收人增量,有效抵抗了边际走弱的市场景气:美/英市场清洁品类份颜分别+2.6/+1.2pct;以护发、空净为代表的其他品类收人H1/H2 分别+13%/+22%;欧洲区域 H1/H2 分别-6%/+9%,新市场德法持续拓张; (2) Ninja 品牌H1/H2分别-4%/-2%,厨小景气走弱且烹饪电器竞争激烈,Ninja 美国烹饪品类份额-1.2pct,美国份额则维持增长, H1/H2烹饪品类分别-2%/-8%。H2毛利率改善,管理及财务费用率上行:22年集团/SN/九阳毛利丰分别-0.1/-0.9/+1.6pct,H2分别+1.3/-0.3/+5.2pct;其中,九阳分部降本增效策略推进成果突出; SN分部, 尽管关税免、原材料价格与海运费边际下降等对毛利有增厚,但下半年以来北美零售商去库存使得终端价格竞争激烈,SN产品均价也承受了一定压力,费用层面,销售费用率H2/22年分别同比+D.8/基本平;下半年公司支付了部分非经常性奖金,且市场扩张带来人员扩充,管理费用率H2/22年分别+2.5/+1.7pct;此外由于美国加息,公司财务费用率H2/22年分别+0.6/+0.4pct, 综上,H2/22年公司归属净利率分别同比-1.8/-1.6pct,盈利承压。经营稳健如期,盈利能力有望环比改善:受益于更快、更有效的新品迭代,营销端有效投人, SN分部持续提升清洁、料理等传统品类的份额;且进入的个护、空净等新品类市场,份额提升幅度也十分实出;此外欧洲市场也陆续开拓。在积极进取的扩张策略驱动下,叠加较优的经营实力,即使欧美消费环境边际明显走弱,且北美市场去库存使得市场竞争压力趋大, SN分部仍维持收人规模相对平稳,整体上,驱动 SN分部收入扩张的动力依旧坚实,叠加九阳分部23年改善预期明确,集团未来仍有可展望平稳扩容;盈利端,23年管理费用等投放预计将回归常态,叠加海运费等成本下行,集团盈利能力环比改善可期-维持公司“买人”评级:下半年,欧美消费景气边际再度走弱,在此背景下SN分部收入仍保持了平稳表现,凸显了公司较优的竞争实力;九阳分部下半年收人增长压力趋大,对集团整体有累;盈利端,由于北美零售商去库存使得终端价格竞争加大,且公司管理/财务费用支出增多,盈利能力有所下滑。后续来看, 驱动 SN分部收入扩张的动力依旧坚实,叠加九阳分部23年改善预期明确,集团未来仍有可展望平稳扩容;盈利端,23年管理费用等投放预计将回归常态,叠加海运费等成本下行,集团盈利能力环比改善可期。预计23、24年业绩分别+22%、+8%, 对应估值分别8.9、8.2倍,维持公司“买人”评级。风险提示1、国际贸易政策大幅变动;

2、北美市场需求大幅任于预期。

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