收入持续增长，费用率小幅下降。公司发布2022 年报业绩，收入63.19亿元（YoY +26.4%），主要归因于创新药快速放量，创新药收入41.28亿元（YoY +32.3%），占比达到65.3%（YoY +4.7%）。研发、销售、管理费用分别为17.28 亿元（YoY+21.9%）、24.02 亿元（YoY+17.9%）、4.44 亿元（YoY+21.0%），费用率分别为27.3%、38.0%、7.0%，与2021 年相比均小幅下降。经营相关净利润6.76 亿元（YoY+49.2%）。

先必新领涨，三大核心领域商业化成绩亮眼。公司聚焦的三大领域收入均全面上涨：神经系统领域收入22.67 亿元（YoY+41.0%），占总收入35.9%，主要由先必新的强劲销售带动，其已惠及患者88 万人，覆盖约3440 家医疗机构并成功续约国家医保；肿瘤领域收入14.30 亿元（ YoY+15.5% ）， 占比22.6% ； 自免领域收入12.80 亿元（YoY+39.4%），占比20.2%。

两款新药获批，自研+BD 双轮驱动研发进程。科赛拉与先诺欣于2022年附条件获批，分别治疗一线ES-SCLC、轻中度COVID-19 成年患者。在研管线近60 项，先必新舌下片已提交pre-NDA，拟与宁丹新药共同推进该产品海外开发；赛伐珠单抗III 期SCORES 研究将于2023H1 完成入组；自Idorsia 引进Daridorexant，国内I、III 期临床将于年内同步启动。同时，公司已将SIM0278 海外开发权利授予Almirall，潜在里程碑款高达4.92 亿美元。

盈利预测与投资建议。预计公司23-25 年EPS 分别为0.48 元/股、0.57元/股及0.71 元/股，考虑到公司创新产品放量顺利，在研产品临床高效推进，给予公司 2023 年 25x 合理 PE， 对应合理价值13.54 港元/股，维持“买入”评级。

风险提示。产品推广不及预期；医保降价超预期；研发推进不及预期。