公司2022 年業績低於預期，環衛及危廢業務利潤率均承壓。在局部疫情頻發的2022 年，公司新籤環衛訂單總額80.7 億港元，持續鞏固其行業領先地位；隨着疫情影響全面消除，公司2023 年環衛及危廢毛利率將得到改善；公司積極開拓城市大管家服務，藉助股東背景持續拓展新業務。我們適當下調2023年EPS 預測至0.10 港元（原預測0.12 港元），維持2024 年EPS 預測0.13港元，新增2025 年EPS 預測0.17 港元，維持公司“買入”評級，目標價0.61港元。
EPS 0.08 港元，業績低於預期。公司2022 年實現營收49.46 億港元，同比增長11.1%；實現歸母淨利潤2.78 億港元，同比下降44.7%；折算EPS 0.08 港元。業績低於預期，主因爲環衛業務利潤率受能源價格高企和人工成本上升而有所下降；危廢業務市場競爭加劇處置單價下跌，且上游工業企業產廢量在局部疫情影響下有所減少，致使公司危廢處置量下滑。
環衛營收穩健增長但利潤率下滑，危廢競爭加劇處置量減少致使盈利承壓。2022年公司營業收入穩健增長7.8%至53.30 億港元，系收入佔比較大的環境衛生服務隨着新中標運營項目增加而同比增長18.3%至40.24 億港元。整體毛利率同比下滑5.8pcts 至20.4%，主因爲環衛業務人工成本增加和能源價格上漲導致其毛利率同比下滑4.1pcts；危廢業務處置量由於上游產廢量受疫情影響減少而相應減少，且行業競爭加劇使得無害化處置單價同比下降11.4%，資源化業務原材料價格上漲幅度超過資源化產品銷售價格上漲幅度，導致危廢業務毛利率同比下滑13.5pcts 至18.4%。公司期間費用率整體平穩，資產負債率由2021 年底的48.3%上升至2022 年同期的53.6%，主要由於公司持續拓展業務，銀行借款增加所致。
積極開拓城市大管家服務模式，強股東背景助力新業務拓展。根據公司官網，公司秉承“一體兩擎”的發展戰略，憑藉出衆的“六力管理體系”，一方面深耕區域開發多元城市服務業態，包括城市、城中村、農村的環衛、綠化、公廁管養、水域保潔、城市物業等全區域的城市大管家服務。2022 年公司新中標38.7億元城市大管家項目，年化金額高達6.1 億元，位於行業前列；另一方面，公司藉助股東背景，加速發展水固生態要素一體化服務，爲未來市場開拓打下堅實基礎。
風險因素：公司項目拓展不及預期；政府支付能力下降；人工成本大幅上升；行業競爭加劇；大宗商品價格波動劇烈。
投資建議：由於2022 年危廢行業競爭加劇導致公司處置單價下行，且公司2022年新籤環衛訂單增速不及預期，我們適當下調2023 年EPS 預測至0.10 港元（原預測0.12 港元），但我們預計隨着經濟復甦，公司將加快環衛合同簽約進展，因此我們維持2024 年EPS 預測0.13 港元，新增2025 年EPS 預測0.17 港元，當前股價對應PE 分別爲6/4/3 倍。參考公司過往1 年曆史6 倍PE 均值，給予公司2023 年6 倍目標PE，對應目標價0.61 港元。