事件：公司3 月31 日披露2022 年年度報告，全年共計實現營業總收入150.35億元，同比增長7.01%；實現歸母淨利潤3.57 億元，同比增長96.51%。
公司業務結構不斷豐富，業績經營穩步提升。分業務情況來看營業收入，2022年，公司子公司新材德國（博戈）積極推進轉型升級，主推維穩，汽車方面收入共計55.72 億元，同比增長2%；風電方面，共實現銷售收入53.67 億元，同比增長7.54%；軌道交通部門主要依靠海外市場獲得業務收入，報告期內收入爲18.54 億元，同比增長9.11%，毛利率爲28.93%；新成立加入的工業工程業務部門對公司在軌道交通以外的減震降噪帶來了提升，獲得營業收入16.49 億元，同比增長11.71%；同年成立的新材料部門實現營業收入5.94 億元，毛利率達到50.29%。
研發項目推進產品結構改變，控費效果良好。公司具有雄厚的研發實力，圍繞高分子及複合材料形成了減振技術、降噪技術、輕量化技術、絕緣技術及阻燃技術五大核心技術，產品及其系統解決方案廣泛應用於高鐵、動車組及鐵路幹線新型機車和貨車，城市軌道交通及工程機械行業，風電產業，汽車產業等領域，且仍在不斷增大研發投入力度。2022 年公司研發費用總計6.78億元，同比增長8.95%，研發費用率爲4.51%。期間費用整體來看有所降低，管理費用方面出現增長，2022 年銷售、管理、財務費用率分別爲2.33%、3.85%、0.10%，同比變化-0.89pct、0.13pct、-0.48pct，其中管理費用增加是由於職工薪酬增長所致。
緊跟全球經濟發展步伐，維持原有業務穩定，同步拓展新能源市場。在市場環境復甦的態勢下，公司在2022 年以高分子材料研究及工程化應用爲核心展開工作，並逐步向橡膠、塑料、符合材料等產品延伸，在軌道交通、風電、汽車、高性能高分子材料等多個領域實現應用。目前公司在軌道彈性元件領域產品規模排在首位，根據公司2023 年經營戰略，軌道交通市場領域要實現“穩增”，進一步鞏固行業地位。2022 年在海外市場的銷售及新簽訂單額增長超過30%，其中在近年新開拓市場如西歐、東歐等區域，新簽訂單額增長超過300%。在高分子新材料領域，公司正處於研發突破階段。2022 年公司成立新材料事業部，高性能聚氨酯製品、聚氨酯組合料和先進有機硅材料等已經獲得客戶認可；另外，芳綸系列產品在軌道交通、新能源電機等多個領域實現突破，收入增長，銷售結構不斷優化。2023 年，公司將以進口替代爲目標，持續加強對高端產品的研發，實現新的利潤增長點。
順應風電行業機組大型化趨勢，加快大型葉片研發。公司敏銳抓住市場葉片大型化趨勢，加大產能，全年銷售風電葉片11.9GW，平均單套功率達每套4.56MW。風電葉型從16X 系列快速迭代爲18X、19X 系列，推進大葉型的模具換型，提升滿足客戶大葉型交付需求的能力，贏得市場先機。公司新聞顯示，2023 年3 月29 日，公司首套111.5 米級海上風電葉片在射陽工廠順利發貨，目前生產該類型葉片的射陽工廠生產團隊和動力谷工廠助勤團隊已成爲國內生產該葉型效率最快的葉片工廠。
投資建議：公司軌道交通減振業務敏銳抓住市場機會，實現海外訂單大幅增長，維持原有業務穩定發展；同時在新材料領域持續以強勁的研發實力形成高質量產品，未來市場空間廣闊。目前公司在手訂單充足，發展空間大，因此首次覆蓋給予“買入”評級。預計2023-2025 年歸母淨利潤分別爲4.44億元、5.65 億元、8.23 億元，EPS 分別爲0.55 元、0.70 元、1.02 元，對應PE 爲19.7 倍、15.5 倍、10.6 倍。
風險提示：行業競爭風險；國際化經營及管理風險；供應鏈風險；產業投資風險；產品質量風險。