事件：2023年3月31日，川恒股份發佈2022年度報告：2022年實現營業收入34.47億元，同比增長36.26%；實現歸母淨利潤7.58億元，同比增長106.05%；實現扣非歸母淨利潤7.71億元，同比增長124.51%；銷售毛利率44.93%，同比增加16.56pct，銷售淨利率22.87%，同比增加7.67pct；經營活動現金流爲5.44億元，同比增長580%。
其中2022Q4，公司實現營業收入9.92億元，同比增長15.49%，環比增長14.15%；實現歸母淨利潤爲1.69億元，同比增長8.09%，環比下降22.83%；銷售毛利率44.40%，同比增長22.10pct，環比減少7.36pct；銷售淨利率17.84%，同比減少0.86pct，環比減少8.54pct。
點評：
磷化工景氣高位，全年業績高增長
2022年公司業績增長主要得益於公司主要產品磷酸二氫鈣、磷酸一銨、磷礦石等價格大幅上漲。據卓創資訊，2022年西南地區磷酸二氫鈣均價爲4585.94元/噸，同比增長35.51%；磷礦石均價899元/噸，同比增長80.62%；據wind，2022年工業級磷酸一銨均價6609.75元/噸，同比增長39.39%。2022年公司飼料級磷酸二氫鈣實現營收15.70億元，同比+51.28%，毛利率48.92%，同比+20.13pct；磷酸一銨實現營收7.68億元，同比+18.80%，毛利率39.35%，同比+13.07pct；磷礦石實現營收4.38億元，同比+41.83%，毛利率65.79%，同比+3.80%。
其中2022Q4，公司實現營業收入9.92億元，同比增長15.49%，環比增長14.15%；實現歸母淨利潤爲1.69億元，同比增長8.09%，環比下降22.83%。據卓創資訊，2022Q4西南地區磷酸二氫鈣均價爲4075.40元/噸，同比下降5.16%，環比下降10.07%；磷礦石均價1050元/噸，同比增長68.63%，環比下降1.44%；工業級磷酸一銨均價6257.14元/噸，同比增長13.11%，環比下降5.45%。
2022年公司銷售/管理/財務/研發費用率分別爲1.68%/6.46%/2.38%/3.19%，同比增加0.14/1.54/0.56/1.66pct。管理費用同比增加0.98億元，增長79.10%，主要原因系：1、子公司廣西鵬越、恒昌新能源及恒軒新能源因運營需要增加管理人員，薪酬相應增加；2、2022年限制性股票激勵計劃實施增加的股權激勵費用；3、小壩等礦區的礦山環境恢復治理費增加；4、新增辦公區等導致水電氣費增加。研發費用增加0.71億元，同比增長184.40%，主要是由於半水磷石膏在大坡槽露天坑生態修復技術研究、鎂礦生產磷酸實驗項目等研發相關支出增加。
盈利預測和投資評級：受磷酸鐵等產品價格下降影響，我們調整本次盈利預測，預計公司2023/2024/2025年歸母淨利潤分別爲10.14、12.95、16.71億元，EPS爲2.02、2.58、3.33元/股，對應PE爲12.02、9.41、7.29倍。公司磷礦石資源優勢明顯，新能源一體化佈局逐漸完善，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟波動風險；產能投放不及預期；產品價格波動風險；原材料價格波動的風險；未來需求下滑；新項目進度不及預期。