创新型产品与外部并购支持特种产品板块持续高增长。公司积极探索创新性产品，开发特种产品业务，作为公司第二支柱。安迪蘇公佈2022 年年度報告。2022 年公司實現營業收入145.29 億元，同比上升12.90%；實現歸母淨利潤12.47 億元，同比下降15.29%。
2022 年收入增長主要系南京液體蛋氨酸工廠二期項目順利投產，以及特種產品業務持續增長，利潤下降主要系受原材料價格、能源價格上漲影響。1）分產品營業收入來看，功能性產品、特種產品、其他產品2022 年營業收入同比分別增長14%、5%、38%至103.37、33.22、8.70 億元；2）分產品毛利率來看，功能性產品、特種產品、其他產品2022 年毛利率同比分別減少7、2、15 個百分點至23%、47%、5%；3）銷售、管理（含研發）、財務費用率2022 年同比變化-1.29pct、-0.19pct、1.04pct 至8.01%、4.82%、1.17%，合計三項費用率下降0.44pct至14.00%。
公司新投產產能豐富，增強競爭實力與市場領先地位。1）蛋氨酸業務方面， 2022 年9 月15 日，新增18 萬噸產能的南京液體蛋氨酸工廠二期項目（BANC2）成功開車並爬坡順利。截至2022 年末，南京生產平台的總產能已達到35 萬噸，成爲全球規模最大，最具成本競爭力的液體蛋氨酸生產平台之一。2）安迪蘇與愷勒司成立的合資公司愷迪蘇，爲中國和東南亞的水產養殖業開發創新斐康蛋白，促使安迪蘇進入具有較大發展潛力的替代蛋白新領域。愷迪蘇重慶工廠是全球首個斐康創新蛋白產品規模化生產單元項目，項目建設已於2022 年底前完成。
創新型產品與外部併購支持特種產品板塊持續高增長。公司積極探索創新性產品，開發特種產品業務，作爲公司第二支柱。
安迪蘇於2022 年12 月宣佈簽署收購Nor-Feed，加快實施特種產品增長戰略，尤其對於採用獨特差異化的技術，以經濟安全且可持續的方式提供解決方案方面有着重要促進作用。該收購已於2023 年2 月23 日完成，這一新產品系列帶來的協同效益將在2023 年及以後逐漸展現。整合後的紐藹迪和FRAmelco 在產品組合、動物品類以及目標市場等各方面均與公司具有互補性，市場、產品和運營方面的協同效應隨之發展。
盈利預測與投資評級。由於蛋氨酸價格下滑我們下調公司業績。我們預計2023-2025 年公司EPS 分別爲0.56（-22%）、0.62（-18%）、0.69 元（新增）。參考同行業可比公司估值，我們給予2023 年19 倍PE，對應目標價爲10.64 元（上次目標價12.60 元，基於21 年21 倍PE，-16%），維持“優於大市”評級。
風險提示。在建產能投放進度不達預期，蛋氨酸、維生素等產品價格波動、原材料價格波動。