事件：公司发布2022 年业绩，报告期实现营收22.31 亿元（同比下降33.3%），其中航空性收入7.11 亿元，同比下降47.1%，非航收入15.20 亿元，同比下降24.1%。公司税后净亏损为35.26 亿元（21 年亏损21.16 亿元）。亏损明显扩大。

疫情严重影响首都机场旅客吞吐量：22 年首都机场国内旅客吞吐量1225 万人次，相当于19 年同期的16.98%，国际旅客吞吐量25 万人次，仅相当于19 年同期的1.1%。航空需求严重不足导致公司收入大幅下降。

成本端较为刚性，开销维持较高水平：公司22 年营业成本57.9 亿元，同比下降4.3%。虽然公司报告期内旅客吞吐量显著下滑，但由于机场刚性成本占比极高，导致成本下降有限。成本下降主要来源于修理维护费用同比下降11.4%、水电动力费用下降7.3%以及特许经营委托管理费下降39.5%。较为刚性的成本包括人工、折旧、安保等费用变化不大，其中安保费用由于防疫以及冬奥保障等因素依旧维持高位，同比持平21 年且明显高于19 年。

基本面拐点到来，行业需求稳步恢复：进入2023 年后疫情影响快速消退。

航司2 月经营数据显示，公司2 月国内航线旅客量恢复至19 年同期的56%左右。考虑到大兴机场对首都机场国内航班存在明显分流，目前国内航线的恢复实际上是较为顺利的。

国际航线方面恢复稍缓，2 月旅客吞吐量恢复至19 年同期的约6%，但相比去年疫情期间显著改善，且客流量还在快速增加。随着3 月末航班换季，国际旅客量将进一步提升。

国际枢纽地位将继续强化，有助于商贸免税业务开展：首都机场受大兴机场分流较为明显，但长期来看不失为一次调整航线和旅客结构的机遇。由于大兴机场承接了大量国内旅客运输职能，首都机场被分流后的多余产能可以更偏向于对国际航线的拓展，届时国际旅客占比较单机场运营时期会有明显提升（可以参考上海两场虹桥主内浦东主外的格局），这有助于强化国际枢纽的地位，利好商贸免税业务的开展。

盈利预测与评级：虽然行业拐点已经确定到来，但需求的恢复需要一个过程，因此我们预计公司今年实现大幅减亏，预计明年扭亏为盈。我们调整公司23-25 年盈利预测至-3.32 亿，11.93 亿与18.36 亿元。公司具备较强的盈利弹性，其国际枢纽地位难以动摇，具备优秀的商业价值，故我们维持公司“推荐”评级。

风险提示：需求恢复不及预期；免税销售不及预期；成本增长超预期。