公司主導產品爲晶閘管、MOSFET、低結電容放電管等各類保護器件、功率型開關晶體管等，晶閘管市佔率約爲37%，但公司MOSFET 業務收入快速增長，營收佔比已提升至3Q22 的43%。公司是晶閘管細分領域龍頭，晶閘管國內市佔率約爲37%。公司產品的品質以及穩定性等獲得了全球一線品牌的認可，功率芯片和功率半導體分立器件業務收入均實現快速增長，且業務毛利率保持在較高水平。近年來，隨着公司MOSFET 產品與客戶取得突破，MOS 業務收入快速增長，收入結構佔比已提升至3Q22 的43%。公司營收和歸母淨利潤均保持較快增長，由於下游消費電子等行業景氣度下行，2022 年前三季度公司收入增速略有下滑，我們認爲隨着下游逐步恢復與新產能達產，公司業績有望維持較快增長。
國內MOSFET 國產化率爲41.3%，而全球前十大廠商是國外廠商，國內公司有望把握進口替代機遇。國內MOS 產品下游汽車電子、消費電子和工業佔比較高，分別佔25%、20%和20%。根據 Yole 數據，預計 2026 年全球MOSFET 市場規模將達到 95 億美元，2020-2026 年均複合增長率爲3.8%，2023 年國內MOSFET 國產化率約爲41.3%，而全球MOSFET 前十大都是國外廠商，國內廠商有望把握進口替代機遇搶佔市場。
公司具備技術優勢與客戶優勢，並加大資本開支進行擴產，有望跨越半導體週期成爲MOSFET 龍頭。公司先進的工藝技術全面應用到芯片設計和製造、成品封裝及品質監控及檢測的生產過程中，品質和效率大幅提升。公司產品出口至韓國、日本等，並且對外出口數額逐年提高，客戶優勢凸顯。公司資產及負債規模隨着業務發展均持續增大，隨着南通廠投建，2021 年以來資產負債率提升。全球半導體銷售額和資本開支通常具有明顯的週期特徵，但我們認爲公司具備以上競爭優勢，並實現積極高效擴產，有望跨越半導體週期，成長爲MOSFET 龍頭公司。
我們復盤海外功率半導體龍頭ROHM 發展歷程，得出結論：國內IDM 龍頭廠商，特別是能夠快速承接大批量多品類定製化產品的FAB、併發力封測技術的領軍企業如捷捷微電，IDM 優勢明顯，有望在下一輪景氣週期中佔據較高的市場份額。通過研究全球功率半導體龍頭企業的發展歷程，大部分巨頭的發展都與其下游工業和汽車客戶深度綁定。我們選擇全球功率半導體龍頭公司羅姆進行復盤研究，我們認爲，國內MOS 下游以家電和消費電子爲主，後續高產品附加值的工控和車規級芯片及模塊是重要的突破口。國內IDM龍頭廠商，特別是能夠快速承接大批量多品類定製化產品的FAB、併發力封測技術的IDM企業，如捷捷微電，有望在下一輪景氣週期中佔據較高的市場份額。
公司盈利預測及投資評級：公司是晶閘管龍頭，積極擴產提高MOSFET 產品份額。我們預計2022-2024 年公司歸母淨利潤分別爲3.81 億元，5.50 億元和7.65 億元，對應現有股價PE 分別爲45X，31X 和22X，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：（1）下游需求放緩；（2）擴產進度不達預期；（3）產品價格波動。