投資要點：張家港行利潤增速繼續突破25%，同時其專注小微，客戶羣體進一步開拓，在疫情的衝擊下，資產質量也保持平穩，我們維持“優於大市”評級。
Q4 單季度歸母利潤增速繼續維持25%+，息差保持平穩。張家港行全年營業收入同比增長4.57%，歸母淨利潤同比增長29%，其中Q4 單季度利潤增速爲25.8%，繼續保持較高的增速。同時張家港行2022 年Q4 的息差爲2.25%，和Q3 保持一致。
客戶羣體進一步開拓。張家港行的客戶羣體也在進一步拓展，2022 年底張家港行貸款客戶總數 38.07 萬戶，較年初增長 11.80 萬戶，增幅 44.92%。其中對公客戶突破 1 萬戶，達到 1.12 萬戶，增長 0.35 萬戶，增幅 45.45%；個人貸款客戶 36.95 萬戶，增長 11.45 萬戶，增幅 44.90%。
資產質量繼續好轉。 22Q4 張家港行不良率環比下降1bp 至0.89%，撥備覆蓋率在521.09%，繼續保持500%以上，張家港行的關注類貸款佔比有所好轉，從22Q3 的1.59%下降至22 年Q4 的1.50%。張家港行的資產質量繼續保持平穩的節奏。
投資建議。我們預測2023-2025 年EPS 爲0.90、1.04、1.18 元，歸母淨利潤增速爲16.06%、15.04%、13.93%。我們根據DDM 模型（見表2）得到合理價值爲6.84 元；根據可比估值法給予公司2023E PB 估值爲0.95 倍（可比公司爲0.58倍），對應合理價值爲6.41 元。因此給予合理價值區間爲6.41-6.84 元（對應2023年PE 爲7.12-7.60 倍，同業公司對應PE 爲4.97 倍），維持“優於大市”評級。
風險提示：企業償債能力下降，資產質量大幅惡化；金融監管政策出現重大變化。