2022 年，廣發證券歸母淨利潤同比下降26.95%，與行業整體表現持平。廣發證券旗下公募子公司具有較強α屬性，利潤貢獻率有望持續提升。展望未來，隨着投行業務和投資業務的逐步回暖，公司整體業績有望回升，資產管理能力將爲公司帶來阿爾法屬性。給予A/H 股2023 年1.20/0.75 倍PB，對應目標價18.58 元/13.27 港元，均維持“增持”評級。
歸母淨利潤同比下降26.95%，與行業整體表現持平。受資本市場波動導致投資收益下滑影響，2022 年，廣發證券實現營業收入251.32 億元，同比下降26.62%；實現歸母淨利潤79.29 億元，同比下降26.95%；營收與淨利潤同比跌幅與行業基本持平；當期基本EPS 爲1.02 元/股，同比下降28.17%；加權平均ROE 爲7.23%，同比下降3.44 個百分點。
財富管理和投資管理爲核心業績支撐，交易及機構業務拖累公司整體利潤。2022年，投資銀行、財富管理、交易及機構業務和投資管理四大板塊分別貢獻營業收入6.02 億/111.02 億/28.66 億/99.43 億元，貢獻營業利潤-2.46 億/66.96 億/12.63 億/39.70 億元。財富管理業務和投資管理業務爲公司核心業務板塊，二者合計貢獻84%的營業收入和102%的營業利潤。受資本市場波動影響，交易及機構業務營業利潤同比下滑76%，是公司整體利潤下滑的關鍵原因。
投資管理：公募基金業務貢獻25.64%的淨利潤，穩定器作用凸顯。公募基金方面，截至2022 年末廣發基金管理規模1.25 萬億元，同比上升10.63%；易方達基金管理規模1.57 萬億元，同比小幅下降7.83%。廣發基金和易方達基金2022年分別實現淨利潤21.34 億/38.37 億元，同比下滑18.1%/15.4%；兩家基金合計貢獻25.64%的淨利潤，同比提升3.08 個百分點，穩定器作用凸顯。資管方面，2022 年末廣發資管AUM 爲2711.83 億元，同比大幅下滑45.02%。
財富管理：金融產品銷售額下降，代理買賣基金市佔率有效提升。2022 年公司經紀業務淨收入63.87 億元，同比下滑19.9%，其中代銷金融產品淨收入7.78億元，同比下滑28.9%，主要是金融產品銷售額同比下降18.3%所致。代理買賣證券業務表現相對穩定，2022 年公司股票交易量份額3.78%，與2021 年基本持平；受益於資產管理領域優勢及易淘金平臺建設，2022 廣發證券代理基金交易量份額6.29%，同比提升2.8 個百分點，競爭力有效提升。
投資銀行：投行業務明顯復甦，綜合費率下行壓制收入增長彈性。股權承銷規模排名從2021 年的68 位提升至2022 年第15 位。股權承銷規模爲184.07 億元，同比提升1192%。其中，2022 年IPO 主承銷金額29.43 億元；再融資主承銷金額154.64 億元。截至2023 年3 月31 日，存量IPO 排隊項目達18 家，排名行業第12。債券承銷規模排名從2021 年的第34 提升至第17 名，債券承銷金額合計1420.76 億元，同比增長358.38%。2022 年，公司投行淨收入6.10億元，同比增長41.08%，低於規模漲幅，主要與佔據增量業務大部分的再融資及金融債業務費率相對較低有關。
交易及機構業務：投資總收益同比下滑69.55%，自營權益類證券及證券衍生品佔比偏高。受市場環境影響，2022 年公司投資淨收益+公允價值變動收益爲22.00 億元，同比-69.55%。2018-2022 年，廣發證券金融投資規模從1855 億元提升至3028 億元，對公司投資能力提出了更高的要求。風險方面，2022 年末公司整體VaR 值爲2.11 億元，較2021 年末的2.80 億元有所下降。自營權益類證券及其衍生品/淨資本的規模47.87%，明顯高於招商證券（28.11%）等可比券商平均水平。
風險因素：A 股成交額大幅下降，信用業務風險暴露，投資交易業務表現不及預期，投行業務復甦不及預期，財富管理業務發展不及預期。
盈利預測、估值與評級：考慮財富管理業務持續發展和資本市場穩步回暖的影響，我們預測廣發證券2023/2024/2025 年EPS 爲1.51/1.67/1.86 元，BVPS爲15.49/16.78/18.26 元（原預測2023/24 EPS 1.45/1.75 元，BVPS 15.76/17.12元）。廣發證券旗下公募子公司具有較強α屬性，利潤貢獻率有望持續提升。
展望未來，隨着投行業務和投資業務的逐步回暖，公司整體業績有望回升，資產管理能力將爲公司帶來阿爾法屬性。按照2020 年以來20%的估值分位數，給予A/H 股2023 年1.20/0.75 倍PB，對應目標價18.58 元/13.27 港元，均維持“增持”評級。