事件：公司發佈2022 年度報告。年度營業收入25.26 億元，同比增長30.68%；歸屬於上市公司股東的淨利潤2.98 億元，同比增長67.34%；歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤2.76 億元，同比增長60.85%；基本每股收益0.98 元。
行業景氣週期來臨，營收淨利高速增長。公司2022Q4 歸母淨利爲0.96 億元，2022Q1-Q4逐季度歸母淨利同比增速分別爲15.61%、115.01%、79.15%、56.03%，受益於取向硅鋼的牌號進一步優化和提升，公司利潤保持高速增長趨勢；公司2022Q4 營業收入爲7.83 億元，2022Q1-Q4 公司逐季度營收同比增速分別爲13.00%、36.74%、26.61%、39.16%，受益於下游電力裝機逐年增長及電網建設速度加快，輸配電設備及硅鋼收入均持續增長，未來新增煤電裝機有望顯著提升，2022-2023 年每年覈准80GW 等政策推動火電行業步入景氣狀態；風電方面，2023-2025 年全國風電年均新增裝機容量約60GW~70GW，再度進入高景氣階段，下游火電重啓及風光新能源高增持續推升取向硅鋼及變壓器需求。
硅鋼毛利顯著提升，盈利能力全面改善。公司2022 年營業總收入25.26 億元，歸母淨利爲2.98 億元，均創歷史新高；公司Q1-Q4 逐季銷售毛利率分別爲19.02%、19.62%、22.03%、20.20%，呈現逐步改善趨勢；Q1-Q4 逐季期間費用率分別爲8.27%、5.83%、5.49%、5.49%，Q1-Q4 逐季銷售淨利率分別爲9.15%、10.87%、13.71%、11.90%，淨利率環比顯著提升；全年取向硅鋼業務毛利率提升至24.06%，較2021 年提升6.56pct，創出歷史新高。
高端項目持續投產，後續有望保持高增趨勢。公司八萬噸高端磁性新材料項目將於2023 年6 月部分投產，當年將會新增2-3 萬噸產能；由於國外設備的製作週期較長，本項目將於2024 年6 月全面投產，當年可新增5-6 萬噸產能，2025 年本項目將全面達產，實現8 萬噸的滿負荷產能；隨着高磁感產品的放量以及進口設備的到位，後續硅鋼產量及高牌號產量有望保持高增趨勢，同時募投項目中電力變壓器、箱式變電站及成套電氣設備穩步擴產，依託傳統業務優勢進一步提升盈利水平。
投資建議。公司硅鋼業務持續擴張，產品加速高端化迭代，輸配電業務穩步增產，下游火電重啓及風光新能源高增持續推升高端硅鋼及變壓器需求，全產業鏈擴張趨勢有望支撐其估值走高。我們預計公司2023 年~2025 年實現歸母淨利分別爲3.9億元、5.3 億元、6.7 億元，對應PE 爲18.8、14.0、11.0 倍，維持“買入”評級。
風險提示：上游原料價格大幅波動，下游電力需求不及預期，行業空間測算可能存在偏差，新產線及業務發展存在不確定性。