2022 年業績符合市場預期
飛凱材料公佈2022 年業績：收入29.07 億元，同比增長10.65%；歸母淨利潤4.35 億元，同比增長12.62%，對應每股盈利0.82 元，符合市場預期。2022 年扣非淨利潤4.33 億元，同比增長35.2%。4Q22 公司實現營業收入6.67 億元，同比下降9.9%，環比增長12%；實現歸母淨利潤1.14 億元，同比下降1.4%，環比增長67.8%。
2022 年屏幕顯示材料收入同比下降5.88%至12.23 億元，主要是國內液晶面板廠稼動率下降導致液晶材料收入同比下滑所致，2022 年子公司和成顯示營業收入同比下降13.8%至9.90 億元；2022 年屏幕顯示材料毛利率同比下滑2.73ppt 至39.62%，主要是液晶材料利潤率下滑所致，2022 年和成顯示營業利潤率同比下滑2.45ppt 至29.3%。受全球半導體市場週期下行影響，2022 年半導體材料營業收入同比增長0.55%至5.56 億元，毛利率同比下滑2.21ppt 至36.21%；2022 年公司I-line 光刻膠和248nm 光刻膠抗反射層材料已實現部分客戶量產。受益於部分醫藥中間體產品需求快速增長，2022 年醫藥中間體營收同比增長54.26%至4.13 億元，毛利率同比提升2.28ppt 至51.76%。由於我國光纖光纜行業運行向好以及非光纖紫外固化材料的增長，2022 年紫外固化材料營收同比增長32.94%至6.63 億元。
發展趨勢
屏幕顯示材料和半導體材料需求有望逐步改善。隨着全球LCD 面板產能進一步向中國集中，液晶材料進口替代持續推進，以及2023 年面板廠稼動率逐步提升，我們預計公司屏幕顯示材料需求有望逐步改善。隨着國內晶圓產能建設驅動相關半導體材料需求提升，以及我們認爲全球半導體行業景氣有望逐步回升，我們預計公司半導體材料需求有望逐步改善。
新項目建設不斷推進，看好公司持續成長。公司年產2230 噸滷代化合物項目、集成電路電子封裝材料基地項目、年產6000 噸光固化樹脂及表面處理塗料項目、500 噸光刻配套材料項目、年產3 萬噸半導體制造及先進封裝配套材料、1 萬噸紫外固化光纖塗覆材料擴建項目，以及液晶材料和OLED材料等項目建設穩步推進。我們預計新項目投產將驅動公司持續成長。
盈利預測與估值
考慮到溴乙腈銷量下降及屏幕顯示材料價格下降，我們下調2023 年盈利預測13%至5.20 億元，引入2024 年盈利預測6.0 億元。目前公司股價對應2023/24 年市盈率21.5/18.6x。因下調盈利預測及行業估值中樞下移，我們下調目標價22%至28 元，對應33%的上漲空間和2023/24 年28.5/24.7x市盈率，維持跑贏行業評級。
風險
液晶面板稼動率低於預期，半導體材料需求低於預期。