本報告導讀：
以價補量，控費優異，22 年業績大增，分紅率48%，分紅超預期；覈算成本下降，Q4單季業績歷史新高；23 年計劃銷售商品煤764 萬噸，較22 年實際銷量提升9%。
投資要點：
維持盈利預測和目標價，增持評級。公司2022年實現營收84億元（+24%）、歸母淨利25 億元（+81%），每股股利1.0 元，對應分紅率48%，分紅超預期。維持公司23~24 年EPS 爲2.53、2.56 元，預測25 年EPS 爲2.65 元，維持12.53 元目標價，增持評級。
以價補量，控費優異，22 年業績大增。公司22 年原煤產量934 萬噸（-8%），商品煤銷量704 萬噸（-5%），產銷量下降主因22Q4 因疫情原因單季產量同比下降50 萬噸；得益於焦煤市場的高景氣，公司22 年噸煤售價1119元/噸，同比增加335 元/噸，成本端因職工薪酬及製造費用上漲增加到569元/噸（+90 元），增幅小於售價，公司煤炭業務實現毛利43 億元，毛利率51%提升8PCT。此外，公司控費能力持續提升，20~22 年間營業收入大幅提升下，公司四費佔營收比例分別爲19%、16%、13%，持續下降。
覈算成本下降，Q4單季業績歷史新高。22Q4實現歸母淨利9億（+60%）環比+25%，主因Q4 噸煤成本235 元，環比下降345 元，當季營業成本4億元環比-7億元。噸煤成本下降或因前三季度相關成本已提前計提，公司22Q4“購買商品、接受勞務支付的現金”爲-18.1 億元短期有增量，未來有成長。1）公司23年計劃銷售商品煤764萬噸，較2022年實際銷量提升9%；2）公司以4.4億元佔46%股權投資設立宿州皖恆新能源，以建設80萬千瓦新能源項目建設；3）股東皖北煤電未證券化煤炭產能爲1780 萬噸，公司具備資產注入空間。
風險提示。煤價超預期下跌；產量超預期下降。