2022 全年收入利潤穩健增長；保持市場領先地位星網銳捷發佈2022 年年報，2022 年公司營收爲157.41 億元（YOY:16.18%）；歸母淨利潤爲5.76 億元（YOY: 6.37%）；扣非歸母淨利潤爲5.15億元（YOY: 5.80%）。4Q22 單季實現營收49.21 億元（YOY: 12.94%），實現歸母淨利潤0.25 億元（YOY: -61.2%），第四季度利潤有所下滑主因公司加大了研發投入以推動產品性能提升，2022 年公司研發投入總金額爲24.94 億元，佔公司當年營業收入15.85%。我們預計公司2023-2025 年歸母淨利潤7.57/9.85/11.83 億元，可比公司23 年Wind 一致預期PE 均值爲24.18x，考慮到白盒化趨勢下，行業盈利能力或有波動，給予公司23 年22xPE，對應目標價28.08 元（前值：28.82 元），維持“增持”評級。
網絡設備業務份額保持領先；通訊產品收入快速增長分業務來看，2022 年企業級網絡設備實現收入104.43 億元，同比增長19.82%，主要系白盒化與信創國產化趨勢下，銳捷網絡市場份額逐步提升。
2022 年子公司銳捷網絡實現營收113.26 億，同比增長23.26%。據IDC，2022 年銳捷網絡在國內教育/互聯網/服務行業企業級WLAN 市場佔有率第一，在國內製造業/互聯網/政府行業數據中心交換機市場收入增速第一。
2022 年通訊產品收入同比增長25.09%至21.82 億元，主要受益於運營商雙千兆網絡建設提速；2022 年網絡終端收入同比下降20.44%至9.18 億元，主因上半年疫情影響下，部分行業客戶需求或招投標延後。
綜合毛利率穩步提升，研發投入力度加大
2022 公司綜合毛利率爲36.58%，同比提升2.48pct，我們認爲或因公司持續突破高端運營商市場帶來出貨結構優化，以及上游原材料供應緊張緩解；費用方面， 2022 公司銷售費用率/ 研發費用率/ 管理費用率分別爲13.84%/15.73% /4.21%，其中銷售費率同比保持不變，研發費用率/管理費用率分別同比上升2.78/0.67pct，研發投入力度有所提升。此外，公司2022財務費用爲-0.37 億元，主要受益於美元兌人民幣匯率上升形成的匯兌收益。
維持“增持”評級
公司作爲我國雲基礎設施領域領先廠商，有望持續受益國內雲基礎設施建設進程。考慮到研發投入加大對利潤端的影響，我們預計公司2023-2025 年歸母淨利潤7.57/9.85/11.83 億元（前值：9.33/11.11/-億元），可比公司23年Wind 一致預期PE 均值爲24.18x，考慮到白盒化趨勢下，行業盈利能力或有波動，給予公司23 年22x PE，對應目標價28.08 元（前值：28.82 元），維持“增持”評級。
風險提示：疫情反覆；數據中心需求低於預期；信創需求低於預期內。