事件描述
公司發佈2022 年年報，全年實現營收15.05 億元，同增8.97%；實現歸母淨利潤2.84 億元，同增27.89%；實現扣非歸母淨利潤2.34億元，同增38.15%。
事件點評
環境監測系統+系統改造及運維是營收增速主要來源，火電+碳監測有望推動環境監測業務規模持續上升。分板塊看，公司環境監測系統實現銷售收入8.61 億元，同增20.27%；工業過程分析系統實現銷售收入9,000 萬元，同減30.83%；氣體分析儀及備件業務實現銷售收入2.06 億元，同比基本持平；系統改造及運維業務實現銷售收入3.19億元，同增38.68%；節能環保工程業務實現銷售收入2,931 萬元，同減70.08%。環境監測系統業務爲公司核心業務，展望未來，電力行業存量更新+火電新增裝機+碳監測市場逐步成熟有望帶動環境監測系統業務起量。
毛利率同比增加，費用管控得當。2022 全年公司毛利率同增3.03pct 至46.45%，主要原因爲環境監測系統毛利率上升2.74pct 至49.70%，期間費用率同減2.53pct 至27.22%，其中銷售費用率同減1.2pct 至11.37%；管理費用率同減0.33pct 至8.95%；研發費用率同減1.02pct 至6.44%；財務費用率同增0.01pct 至0.46%。
經營性現金流略有下降，投資性現金流大幅增加。全年公司經營性現金淨流入2.05 億元，同比減0.29 億元；投資性現金淨流入5.29億元，同比增6.82 億元，主要系公司收回的購買現金管理產品的累計金額遠大於上年同期金額。其中，收、付現比分別同減9.42pct、2.21pct 至78.01%、54.15%。
品牌及客戶帶來碳監測先發優勢，運維網絡已覆蓋全國。公司作爲國內環境監測和分析儀器市場的先入者與領航者，也是碳排放及溫室氣體監測的先入者之一，已經開發出非分散紅外、傅里葉紅外光譜及色譜等多款溫室氣體在線及便攜式產品，可應用於污染源和環境空氣的溫室氣體監測。同時，公司主要客戶羣體覆蓋電力、建材、鋼鐵、石化、化工等領域，這些領域亦是碳排放及碳交易的主體，因而公司在開展碳排放相關業務過程中均有先天的客戶羣體優勢。此外，公司是行業內最早開展第三方運營服務的企業之一，擁有覆蓋全國的運維網絡、完善的服務管理體系和豐富的運維經驗及強大的第三方運維團隊。
盈利預測與估值
預計公司2023-2025 年，營業收入分別爲17.27/19.79/22.63 億，同比增速分別爲14.77%/14.57%/14.37% ； 歸母淨利潤分別爲3.38/3.92/4.50 億元，同比增速分別爲19.07%/16.09%/14.67%。雪 迪龍對標同行業可比公司未來兩年的估值來看，處於較低水平，公司2023-2024 年業績對應PE 分別爲15.54、13.38 倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：
碳監測政策落地節奏不及預期；火電新增裝機量不及預期；盈利預測與估值不及預期