事件
公司發佈2022 年年報：2022 年年度實現營業收入391.61 億元，同比上漲27.00%；實現毛利75.15 億元，同比增長63.03%；實現歸屬母公司淨利潤3.21 億元，同比上漲111.47%。
2022 年收入增長超出我們的預期，但利潤增長低於我們的預期2022 年年度實現營業收入391.61 億元，同比上漲27.00%；實現毛利75.15 億元，同比增長63.03%；實現歸屬母公司淨利潤3.21 億元，同比上漲111.47%。全年實現綜合毛利率19.19%，與2021 年全年相比提高了4.14 個百分點，與2022 年第四季度相比降低了0.86 個百分點。
公司2022 年收入增長超出我們的預期，但利潤增長低於我們的預期，主要是公司發電業務收入增速遠超我們預期。2022 年度，公司累計發電637.28 億千瓦時，同比增長6.67%，但營業收入同比增長27.00%，主要是公司平均銷售電價超預期上漲。同時，公司全年綜合毛利率19.19%，淨利率4.05%，略低於我們21.15%和5.05%的預期。
公司電力業務收入超預期增長主要是銷售電價超預期，但公司財務費用控制得當，整體費用率同比明顯下降
2022 年1-12 月，公司完成合並口徑發電量637.28 億千瓦時，同比上升6.67%，上網電量609.16 千瓦時，同比上升7.57%。公司合併口徑煤折標煤單價（含稅）1461.32 元/噸，同比上升17.86%。
公司着力抓好燃料保供控價，致力於提高燃煤長協履約率，在滬區域煤價對標差距大幅縮小，同時加強廠內管理，嚴控熱值差和損耗，降控燃料成本。同時公司電力均價上漲超預期，區域優勢明顯。但電力業務毛利率修復仍略低於我們的預期。公司降槓桿與政策爭取成效顯著，財務費用增長明顯放緩。2022 年末資產負債率72.63%，同比下降3.13 個百分點，公司2022 年財務費用增加值低於我們的預期，財務費用率以及整體費用比率同比繼續下降，表現好於我們預期。
盈利預測
公司2022 年利潤表現低於我們的預測，我們根據公司2022 年的經營情況，適當調整盈利預測。預計公司2023-2025 年，可實現營業收入483.93、598.73 和741.55 億元，歸屬母公司淨利潤5.77、8.16 和11.99 億元，總股本28.17 億股，對應EPS 0.20、 0.29 和0.43 元。2023 年3 月30 日，股價9.79 元，對應市值276 億元，2023-2025 年PE 約爲48、34 和23 倍。
風險提示：新能源項目建設不及預期風險，綠電交易與溢價不及預期風險，可再生能源補貼回款低於預期的風險，經濟恢復低於預期，電價上行低於預期。