核心觀點：
2022 年業績同比+14%，疫情、產能束縛消除，成長提速在即。公司發佈2022 年年報，2022 年實現營業收入12.27 億元（同比+6.7%）、歸母淨利潤1.23 億元（同比+13.7%），疫情反覆影響原料採購及後端銷售以及產能瓶頸（近年產能利用率持續超100%）是制約公司2022 年業績增長核心因素。而伴隨公司募投產能逐步放量以及疫情政策優化，疊加半導體產業國產化進程加速，公司後續訂單及業績提速可期。
募投項目加速實現產能倍增，後續彈性可期。2022 年公司風機過濾單元及過濾器產品銷售量達354.68 萬片，同比增長10.04%。IPO 募投資金中4.2 億元將用於生產擴能項目，對應風機過濾單元、過濾器等拳頭產品產能都將接近實現翻倍：（1）風機過濾單元在運、募投產能分別爲25.35 和24.00 萬套/年，產能增幅95%；（2）初中效過濾器在運、募投產能分別爲173.19 和144.00 萬片/年，產能增速83%；（3）高效過濾器在運、募投產能分別爲46.69 和30 萬片/年，產能增速64%。
“客戶資源+產品優勢+全球視野”打造三重優勢。公司通過二十餘年潔淨領域深耕，已具備三大核心優勢：（1）客戶資源，公司2006 起與中芯國際合作、參與最新14nm 和28nm 產線潔淨配套，負責了上海微電子首臺28nm 產線，與Intel、ST Microelectronics 以及一些知名海外企業有着深度合作；（2）產品優勢，公司核心產品風機過濾單元和過濾器在總靜壓、性價比等指標處於國內外領先水平；（3）全球視野，總經理等數位核心管理層爲馬來西亞、日本等海外國籍，後續聚焦東南亞半導體市場優勢突出以及生物製藥、大氣排放治理的深耕。
盈利預測與投資建議：半導體需求放量，公司業績可期。我們預計公司2023~2025 歸母淨利潤爲1.73、2.51 和3.27 億元，對應最新PE 爲28.86、19.91 和15.29 倍，參考可比公司及增速，給予2023 年35 倍PE 估值，對應合理價值45.15 元/股，維持“買入”評級。
風險提示：訂單不及預期；海外擴張不及預期；募投項目不及預期