事件：3 月31 日，公司發佈2022 年年度報告。2022 年，公司實現營收34.47 億元，同比增長36.26%；實現歸母淨利潤7.58 億元，同比增長106.05%；實現扣非後歸母淨利潤7.71 億元，同比增長124.51%。其中，2022Q4 公司單季度實現營收9.92 億元，同比增長15.49%，環比增長14.14%；實現歸母淨利潤1.69 億元，同比增長8.09%，環比下滑22.94%。
點評：
磷礦石及磷化工產品價格大漲，2022 年公司業績高增。受益於磷礦石及磷酸二氫鈣、磷酸一銨、磷酸等磷化工產品價格的大幅上漲，公司2022 年業績迎來大幅提升。
2022 年，公司磷礦石、磷酸二氫鈣和磷酸一銨業務營收分別同比增長41.8%、51.3%和18.8%；產品平均銷售單價分別同比增長123.1%、48.6%和36.8%。此外，公司根據產業鏈內不同環節產品的盈利能力進行了適當的生產調節，2022 年年內公司磷酸產品出貨量明顯增多，磷酸產品營收同比大增248.7%。同時，依靠公司龐大且充足的磷礦資源儲備和磷礦產能，在產品價格大幅增長的同時公司也能有效地管控自身的生產成本，從而實現更高的盈利能力。2022 年，公司毛利率達44.93%，同比大幅提升16.56pct，其中磷礦石、磷酸二氫鈣和磷酸一銨業務毛利率分別同比提升3.80pct、20.13pct 和12.07pct。費用及費用率方面，由於股權激勵費用及職工薪酬增加，2022 年公司管理費用同比增長79.10%，管理費用率同比提升1.54pct至6.46%。由於相關新產品、新技術研發項目的增多，2022 年公司研發費用同比增長184.40%，研發費用率同比提升1.66pct 至3.19%。同時，2022 年公司研發人員數量也明顯增多，同比增長49.18%至182 人。2022 年公司銷售費用率和財務費用率分別同比增長0.14pct 和0.56pct。此外，由於22Q4 費用的集中計提，在單季度營收環比增加且毛利潤環比基本持平的情形下，公司22Q4 單季度歸母淨利潤環比出現下滑，22Q4 公司銷售、管理、研發、財務費用分別環比增長116%、11.6%、149%、181%。
磷酸鐵及廣西項目放量可期，擬定增35.3 億元擴建磷礦石及淨化磷酸產能。2022年年內，公司前次可轉債募投項目中的150 萬噸/年選礦裝置、30 萬噸/年硫鐵礦制酸項目、前次定增項目“20 萬噸/年半水-二水溼法磷酸及精深加工項目”（建於廣西基地）中的前端溼法磷酸生產線以及公司自有資金投資建設的10 萬噸/年磷酸鐵項目相繼建成並交付使用。同時，“20 萬噸/年半水-二水溼法磷酸及精深加工項目”中的後端磷酸二氫鈣和淨化磷酸生產線預計於2023 年6 月末建設完成。上述項目的建成一方面使得公司終端產品的產能和種類進一步增多，另一方面使得公司上游原料的自給能力進一步提升，我們預計磷酸鐵項目和廣西項目的放量將是公司2023年主要的業績增量來源。此外，公司擬定增募集35.3 億元資金用於“中低品位磷礦綜合利用生產12 萬噸/年食品級淨化磷酸”、“10 萬噸/年食品級淨化磷酸項目”和“雞公嶺磷礦新建250 萬噸/年採礦工程項目”等項目的建設、補充流動資金和償還銀行貸款。此次定增募投項目的建設將進一步加大公司在溼法淨化磷酸領域的產能規模和競爭能力，同時也將再度提升公司在上游磷礦端的生產和自供能力。
盈利預測、估值與評級：受益於磷礦石及相關磷化工產品價格的大幅上漲，2022 年公司業績大增。然而，受綜合因素影響公司廣西項目和磷酸鐵項目建設及放量進度有所延後，對應業績貢獻略低於此前預期。因此，考慮到相關新增項目產能釋放進度的延後，我們下調公司2023-2024 年盈利預測，新增2025 年盈利預測。預計2023-2025 年公司歸母淨利潤分別爲12.45（下調15.4%）/16.31（下調25.9%）/ 20.33 億元。公司擁有完備的磷氟鋰資源佈局，在新能源材料和差異化磷化工產品端均擁有較大規模的產能佈局，伴隨着新增項目的逐步放量，公司業績有望長期快速增長，維持公司“買入”評級。
風險提示：產品及原料價格波動，產能建設不及預期，產品驗證風險，客戶導入不及預期，安全及環保生產風險。