公司公告22 年年報，22fy 公司收入3,664 億，yoy+14%；歸母淨利78 億，yoy+20%；扣非歸母淨利57 億，yoy+13%。22q4 收入1,246 億，yoy+11%；歸母淨利36 億，yoy+16%；扣非歸母淨利29 億，yoy+24%。
近日亦公告22fy 新簽訂單情況，22fy 公司新籤10,491 億，yoy+20%，高基數基礎上延續快速增長；22q4 新籤yoy+26%至3,544 億。其中22fy 工程建設新籤yoy+24%至9,910 億，工程建設業務中新能源及綜合智慧能源新籤yoy+84%至3,550 億。
22h2 收入提速，盈利能力或逐步改善，新能源項目指標充足投產高強度收入分業務，22fy 工程建設/勘察等/工業製造/投資運營收入分別3,021/175/275/336 億，yoy 分別+14%/18%/-3%/23%（vs 22h1 yoy分別爲+13%/6%/-2%/5%）。
工業製造外，其他主要業務22h2 收入增速均加快。其中22fy 工程建設中新能源及綜合智慧能源業務收入yoy+19%至830 億；投資運營中新能源及智慧能源收入yoy+87%至23 億，業務結構持續優化，十四五低碳能源轉型卓有成效。
22fy 工程新籤規模爲同期工程收入規模3.3x，較好支撐收入較快增長前景。22fy公司新獲取風光新能源開發指標16.2GW，yoy+40%，累計獲得風光新能源開發指標30.1GW。22fy 公司新增併網風光新能源項目2.39GW，22fy 末累計併網4.99GW（vs 21fy 末2.59GW），其中風/光/生物質分別1.74/3.02/0.22GW（vs 21fy末分別1.42/0.95/0.22GW）。另22fy 獲4 個抽蓄項目開發權合計7.90GW。傳統能源22fy 末火/水控股裝機1.25/0.78GW，與21fy 末持平。
22fy 公司綜合毛利率12.4%，yoy-0.9pct；單22q4 毛利率16.2%，yoy+1.7pct。
分業務，22fy 工程建設/勘察等/工業製造/投資運營毛利率分別爲7.7%/41.5%/17.7%/25.3%，yoy 分別爲-0.8/+6.1/-6.0/-1.8pct。工程業務毛利率壓力推測源於較高的防疫成本及業務結構變化等，其中新能源及綜合智慧能源板塊毛利率5.3%，yoy+0.8；投資運營業務毛利率壓力主要源於地產業務收入佔比提升，同時其中新能源及智慧能源業務22fy 毛利率yoy-8.6pct 至47.8%。22fy 公司歸母淨利率2.1%，yoy+0.1pct；單22q4 歸母淨利率2.9%，yoy+0.1pct。投資收益貢獻增加、前期回A 致少數股東影響邊際減弱，部分對沖毛利率下滑影響。23fy公司盈利能力或延續22q4 改善趨勢。
低碳能源轉型紮實推進，“再造一個新能建”可期，維持“買入”評級公司穩步推進低碳能源轉型，新能源項目投產保持強度、指標充足，同時儲能/氫能等技術持續突破、項目逐步落地，“到2025 年，再造一個高質量發展的新能建”、“2035 年，全面建成具有全球競爭力的世界一流企業”目標不斷靠近。考慮到22q4 公司利潤率已有積極變化，小幅上調公司23/24 年歸母淨利預測至90/108 億（前值84/108 億），新增25 年歸母淨利預測爲126 億，23-25年yoy 分別爲+16%/ 19%/17%，給予公司23 年14x 目標PE，小幅上調公司目標價至3.04 元，維持“買入”評級。
風險提示：公司戰略執行效果低於預期、電力及基建投資弱於預期、減值風險、政策風險