投資要點
2022 年收入同比+17.07%、歸母淨利潤+17.39%，業績符合市場預期。
公司發佈2022 年年報，公司2022 年 實現營業收入117.33 億元，同增17.07%；實現歸屬母公司淨利潤12.47 億元，同增17.39%。其中2022Q4，實現營業收入27.74 億元，同增12.86%，環降10.20%；實現歸屬母公司淨利潤2.79 億元，同增15.43%，環降19.73%，業績符合市場預期。
產品結構優化&金屬材料價格回落，22 年毛利率微降，歸母淨利率微增。22 年毛利率34.06%，同降0.52pct。其中Q4 毛利率33.09%，同增0.34pct，主要系下半年原材料價格回落。22 年歸母淨利率10.63%，同增0.03pct，其中Q4 歸母淨利率10.06%，同增0.21pct。
繼電器：高壓直流22 年出貨持續高增，工業繼電器增速較好，功率、信號、電力繼電器增長穩定，汽車繼電器微增。1）高壓直流繼電器標杆客戶出貨高增，23 年有望持續，同時新行業往充電、儲能領域延伸；2）功率繼電器在家電需求下滑和新能源電源繼電器需求強勁對沖下維持穩增；3）工業繼電器出貨實現逆勢高增，搶佔了外資品牌市場份額；4）電力繼電器受益於缺芯緩解、經濟復甦，發貨逐季提高；5）信號繼電器增長穩健，客戶21 年超前備貨疊加行業需求下滑導致22 年需求承壓，但公司積極拓展光伏、鋰電等行業，開拓新增點；6）汽車繼電器在行業需求下滑情況下憑藉 PCB、大電流產品快速增長、結構持續優化。
低壓電器：國內市場受地產拖累明顯、海外需求不及預期，整體增速緩慢。因地產政策及債務暴雷等影響，疊加海外接觸器市場需求下滑，公司業務增長受阻，但公司積極將新能源、智能產品導入逆變器、儲能客戶。展望23 年，隨公司業務重心積極調整，低壓電器業務預計穩增。
22 年公司全球市佔率19%，仍有提升空間。具體來看，22 年公司高壓直流/功率/電力/汽車/信號全球份額爲40%/30%/57%/18%/28%，功率和電力空間持穩，其餘行業仍有提升空間，外資龍頭松下、泰科等份額持續萎縮。新品類方面，22 年模塊/控制器帶來增量，23 年有望維持高增。
盈利預測與投資評級：因家電及汽車行業增長承壓，我們下修23/24 年歸母淨利潤預測15.13/18.38 億元（原預期23/24 年歸母淨利17.01/22.90億元），預計2025 年歸母淨利潤21.66 億元，對應2023-2025 年同比+21%/22%/18%，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟下行、競爭加劇、原材料漲價超預期等。