水處理運營服務營收穩增長，股息率高達8%
北控水務3 月30 日公佈2022 年業績：營收同比下降10%至249.82 億港幣，主因建造服務收入同比下降52%；歸母淨利同比下降67%至13.74 億港幣（低於華泰預期30.9%），主要由於公司持有的山高新能源集團（1250HK）股權被稀釋產生的一次性非現金虧損達10.9 億港幣。公司2022 年DPS對應股息率高達8%。由於公司2022 年業績不及預期，我們下調公司2023-2024 年歸母淨利潤至29/32 億港幣（前值：40/48 億港幣），引入2025年歸母淨利潤36 億港幣，對應2023-2025 年EPS 爲0.29/0.32/0.35 港幣。
我們給予公司9x 2023 年目標PE，高於其五年曆史PE 均值（6x），因我們認爲公司的輕資產轉型有助於進一步提升其價值。我們將目標價從2.40 港幣（基於12 倍2022 年PE）上調至2.61 港幣。“買入”。
污水及再生水處理服務營收保持雙位數增長
2022 年，公司污水及再生水處理服務業務收入同比增長21%至98.74 億港幣，佔總收入的40%；其中中國/海外營收同比+22%/+3%，在電費、藥劑價格上漲的艱難環境下，公司該業務於中國的毛利率僅同比下降1 個百分點至57%。公司轉型輕資產運營，因此2022 年建造服務業務收入同比下滑52%至60.85 億港幣，佔總收入的24%（同比下降20 個百分點），毛利率爲18%，同比下降2 個百分點。高毛利率業務收入佔比提升帶動公司2022年整體毛利率同比提升2 個百分點至39%。受外部環境影響，2022 年公司水環境治理諮詢服務和設備銷售收入同比下降16%。
日設計產能持續增長，高股息率值得關注
截至2022 年末，北控水務日設計產能達到4429 萬噸/日，全年新增設計能力341 萬噸/ 日， 其中BOT/PPP/TOT/ 委託運營項目分別新增135.5/13/67/123.4 萬噸/日。2022 年，因項目期滿等各種原因，集團退出項目合計涉及日設計產能爲57.8 萬噸/日；因項目規則變更，集團縮減遠期未投資日設計產能343.5 萬噸/日。2022 年，公司DPS 爲15.7 港仙，在EPS同比大比例下降的情況下維持2021 年DPS 水平，2022 年公司DPS 對應股息率高達8%。
上調目標價至2.61 港幣，維持“買入”評級
我們給予公司9 倍2023 年目標PE，將目標價上調至2.61 港幣。維持“買入”評級。
風險提示：項目爬坡進度不及我們預期，輕資產轉型慢於我們當前預期。