危废、电废仍有成长空间，期待产能利用率爬坡。（1）危废板块，公司21 年废矿物油收集能力提升至6 万吨/年（20 年同期仅3 万吨/年），而2022 年实际生产量为2.81 万吨/年，产能利用率为49.3%；（2）电废板块，公司2021 年电废拆解许可能力由230 万台/年提升至360 万台/年，而222 年公司实际拆解为257.83 万台，产能利用率仅为71.5%。核心觀點：
廢油價格提升及拆解產能放量，公司業績保持穩健增長。公司發佈2022 年年報，2022 年全年實現營業收入8.00 億元（同比+51.67%）、歸母淨利潤0.55 億元（同比+7.09%），營收增速顯著高於業績增速：
（1）能源價格上漲下，公司廢礦物油原料採購及銷售價格大幅提升；（2）家電拆解產能放量，拆解銷售量同比增長37.04%。
危廢、電廢仍有成長空間，期待產能利用率爬坡。（1）危廢板塊，公司21 年廢礦物油收集能力提升至6 萬噸/年（20 年同期僅3 萬噸/年），而2022 年實際生產量爲2.81 萬噸/年，產能利用率爲49.3%；（2）電廢板塊，公司2021 年電廢拆解許可能力由230 萬臺/年提升至360 萬臺/年，而222 年公司實際拆解爲257.83 萬臺，產能利用率僅爲71.5%。
計劃定增收購“虎哥環境”，加速佈局“無廢城市”垃圾分類市場。公司9.1 億收購大股東控股資產“虎哥環境”100%股權的收購方案正在持續推進中，加速佈局萬億級無廢城市市場。截止2022 年底，虎哥覆蓋戶數規模已達82 萬戶，可回收物資源化率達95%，已實現浙江省內4 個市下的6 個區/縣覆蓋，並且規模效應下正持續降本增效。受益於“無廢城市”及浙江省“無廢亞運”政策需求催化，2022 年7 月以來虎哥環境已陸續接待國家級、省級等衆多政府部門的調研參觀，並且其中已有溫州兩個項目新籤落地，“虎哥模式”有望迎來快速裂變期。
盈利預測與投資建議。不考慮資產收購，預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲0.80/1.15/1.39 億元，對應PE 爲37.02/25.75/21.40 倍。
公司電廢產能仍有擴張空間，未來虎哥環境併購後全產業鏈打通，進一步提升回收能力，佈局“無廢城市”。參考增速及同業公司估值，給予2023 年40 倍PE，對應38.16 元/股合理價值，維持“買入”評級。
風險提示。收購不及預期；基金補貼標準下降；應收基金補貼款滯後。
