核心觀點:
根據年報,公司2022 年歸母淨利潤同比+30.3%,業績表現亮眼。22年公司實現營收320.4 億元,同比+9.4%;扣非前/後歸母淨利潤分別爲25.4/20.2 億元,同比分別+30.3/+12.4%。其中,22Q4 公司實現營收82.5 億元,同環比分別+13.0/+0.1%;扣非前/後歸母淨利潤分別爲5.8/3.6 億元,同比分別+55.5/+6.3%,環比分別+15.9/-27.2%。22 年毛利率/淨利率/期間費用率分別爲20.7/8.2/10.7%,同比分別-1.2/+1.1/-2.9pct,費用率同比降幅明顯,彰顯公司良好的費用管控能力。
煤機板塊:煤炭行業保持良好發展態勢,煤機業務訂單持續增長。22 年公司煤機板塊實現營收/歸母淨利潤167.6/25.1 億元,同比分別+28.1/+20.0%。其中,22Q4 公司煤機板塊實現營收44.3 億元,同環比分別+25.1/-0.8%;實現歸母淨利潤6.5 億元,同環比分別+53.5/+11.2%。
汽零板塊:亞新科盈利有韌性,SEG 實現扭虧,汽零業務加速轉型。
22 年公司汽零板塊實現營收152.9 億元,同比-5.7%;歸母淨利潤3.0億元,同比大幅增長28.6 倍。其中,22 年亞新科實現營收34.5 億元,同比-17.0%,主要系國內商用車市場低景氣;SEG 實現營收118.7 億元,同比-1.6%,主要系歐元兌人民幣匯率波動因素影響,SEG 扭虧爲盈,實現淨利潤0.5 億元,同比增長2.8 億元。
盈利預測與投資建議:公司是治理結構進一步優化後由有方法論和着眼中長期發展戰略的管理層領導的優秀高端製造企業,煤機增長來自智能化及成套化,汽零增長來自國際化及新能源。我們預計公司23-25 年EPS 爲1.76/2.18/2.62 元/股,維持A 股合理價值25.2 元,對應23-24年PE 估值分別爲14.3/11.6 倍,維持“買入”評級;考慮匯率因素,H股合理價值調整爲23.9 港元(匯率按港元:人民幣=1.14),對應23-24年PE 估值分別爲11.9/9.6 倍,維持“買入”評級。
風險提示:煤炭行業景氣度下降;汽零業務整合及開拓不及預期等。