投資要點：受權益市場下跌影響，公司經紀業務承壓。但公司投行業務股權承銷規模提升，資管主動管理規模提升。合理價值區間17.33-18.77 元/股，維持“優於大市”評級。
【事件】光大證券發佈2022 年年報：2022 年全年公司實現營業收入107.8 億元，同比-35.5%；歸母淨利潤31.9 億元，同比-8.5%；對應EPS 0.61 元，ROE 5.3%。經紀、投行、資管、利息、自營收入佔比分別爲31%/ 12%/ 14%/ 19%/ 10%。第四季度實現營業收入18.6 億元，同比-57.8%，環比-48%；歸母淨虧損2.2 億元，同比-195.5%，環比-116.7%；公司第四季度虧損主要是由於金融資產的公允價值變動。
經紀業務收入同比下降，財富管理轉型加速。2022 年全年公司經紀業務收入33.0 億元，同比-24.2%，佔營業收入比重30.6%。第四季度公司實現經紀業務收入6.8 億元，同比-32.5%，環比-26.1%。公司代銷金融產品收入3.77 億元，同比-33.4%，佔經紀業務收入11.44%。公司兩融餘額341 億元，較年初-24.2%。2022 年全市場日均股基交易額10030億元，同比-9.3%，全市場兩融餘額15404 億元，較年初-16%。公司零售業務加速財富管理轉型，總客戶數、產品保有規模均實現有效增長。
股權承銷規模同比增長，四季度投行收入環比提升。2022 年公司實現投行業務收入12.8億元，同比-27.7%。第四季度公司實現投行業務收入2.6 億元，同比-19.7%，環比+17.9%。
2022 年股權業務承銷規模同比+12.9%，債券業務承銷規模同比-1.9%。股權主承銷規模205.0 億元，排名第15；其中IPO 7 家，募資規模101 億元；再融資10 家，承銷規模104億元。債券主承銷規模3526 億元，排名第6；其中地方政府債、金融債、ABS 承銷規模分別爲1624 億元、525 億元、457 億元。IPO 儲備項目12 家，排名第18，其中兩市主板7 家，北交所1 家，創業板4 家。公司聚焦服務戰略新興行業，深耕重點區域，積極拓展“專精特新”企業，投行重點大中型項目取得突破，股權承銷規模實現增長。
資管業務堅持以客戶爲中心，主動管理規模提升。2022 年公司實現資產管理業務收入15.1億元，同比-5.6%。第四季度公司實現資管業務收入2.8 億元，同比-69.5%。公司資產管理規模3654 億元，同比-2.5%，其中主動管理規模3504 億元，同比+3.5%，主動管理佔比爲96%。公司聚焦客戶需求，強化投研能力建設和產品管理工作，不斷夯實主動管理能力，2022 年第四季度私募資產管理月均規模排名第4 位。
固收自營豐富長期配置策略，規模持續增加。2022 年公司實現投資收益（含公允價值）11.0 億元，同比-23.8%；第四季度投資收益（含公允價值）0.7 億元，同比-92.9%。公司權益自營投資業務構建多策略投資組合，有效控制風險敞口。固定收益自營投資業務豐富長期配置策略，規模持續增加。
投資建議：我們預計公司2023-2025E 年每股淨利潤分別爲0.74、0.87、1.02 元，每股淨資產分別爲14.44、15.29、16.30 元。我們給予其2023 年1.2-1.3xP/B，對應合理價值區間爲17.33-18.77 元，維持“優於大市”評級。
風險提示：交易量持續走低，權益市場波動加劇致投資收益持續下滑。