核心觀點
2022 年，公司實現營業收入391.61 億元，同比增長27.00%。2022年，公司業績實現扭虧爲盈，實現歸母淨利潤3.21 億元，同比增加21.57 億元；實現歸母扣非淨利潤1.38 億元，較去年增加19.48億元。公司裝機規模持續增長，公司2022 新增裝機容量186.22萬千瓦，其中燃煤、光伏和風電裝機容量分別爲132、44.75 和8.57 萬千瓦。同時，公司2022 平均上網電價爲549 元/兆瓦時，較2021 年同比增長21.73%。伴隨着火電業務的盈利改善、新能源裝機的持續增長、新興技術產業的迅速發展，我們預期公司業績將維持增長。
事件
公司發佈2022 年年度報告
2022 年度，公司實現營業收入391.61 億元，同比增長27.00%；歸母淨利潤3.21 億元，同比增加21.57 億元；實現歸母扣非淨利潤1.38 億元，較去年增加19.48 億元；實現每股淨收益0.068 元，較去年增加0.77 元/股；實現加權平均淨資產收益率1.22%，較去年增長13.96 個百分點。
簡評
公司歸母利潤扭虧爲盈，經營現流入大幅增加
2022 年，公司實現營業收入391.61 億元，同比增長27.00%，主要系公司新能源裝機容量同比增加，發電量同比增長，疊加土耳其胡努特魯燃煤電站項目投運。2022 年，公司業績實現扭虧爲盈，實現歸母淨利潤3.21 億元，同比增加21.57 億元；實現歸母扣非淨利潤1.38 億元，較去年增加19.48 億元。公司發電業務實現營業收入334.72 億元，其中火電、風電和光伏分別實現營業收入237.56、55.47 和41.70 億元，同比增長39.25%、3.88%和25.24%。
費用方面，公司2022 年管理費用率、研發費用率和財務費用率分別爲4.36%、0.50%和9.88%，同比減少1.38、0.1 和0.76 個百分點。公司期間費用率同比改善，主要系公司費用管控效果較好。
2022 年，公司經營活動所產生的現金流量淨額爲121.42 億元，同比增長690.52%，主要系土耳其煤電項目投運和新增風電項目投產使得發電業務收入同比增長。
裝機規模持續增長，上網電量同比高增
2022 年，公司新增裝機容量186.22 萬千瓦，其中燃煤、光伏和風電裝機容量分別爲132、44.75 和8.57 萬千瓦。截至2022 年底，公司控股裝機容量爲2091.53 萬千瓦，其中燃煤、燃氣、風電和光伏裝機規模分別爲984.80、287.52、388.41 和430.80 萬千瓦，新能源裝機容量達819.21 萬千瓦，佔總裝機容量39.17%。2022 年，公司覈准項目合計300.11 萬千瓦，分別爲10 萬千瓦風電裝機和290.11 萬千瓦光伏裝機，在建裝機項目120.10 萬千瓦。
2023 年，公司確保實現國內新能源裝機容量覈准790 萬千瓦、投產680 萬千瓦；力爭實現新能源裝機容量覈准1100 萬千瓦、投產1000 萬千瓦；境外新增裝機100 萬千瓦左右。伴隨公司新能源項目的逐漸投運，公司清潔能源佔比還將持續提升。上網電量方面，公司2022 年實現上網電量609.16 億千瓦時，同比增長7.57%，主要得益於公司裝機容量的增長。分類型來看，公司火電、風電和光伏上網電量分別爲471.46、87.16 和50.54 億千瓦時，同比增長4.95%、12.13%和28.36%。單2022Q4 來看，公司實現上網電量164.91 億千瓦時，同比增長17.62%；其中，土耳其電廠實現上網電量25.27 億千瓦時。供熱方面，公司2022 年銷售熱力1911.98 萬吉焦，同比減少2.21%。燃料成本方面，公司2022 年燃料成本爲199.55 億元，同比增長25.43%；合併含稅口徑煤折標煤單價爲1461.32 元/噸，同比上升17.86%，主要系電煤價格持續維持高位。
上網電價同比高增，市場交易比例增長
上網電價方面，2022 年公司各運行電廠平均上網電價爲549 元/兆瓦時，較2021 年同比增長21.73%。利用小時數方面，公司發電機組平均利用小時數爲3230 小時，同比減少245 小時。其中燃煤、燃氣、風電和光伏利用小時數分別爲4732、2409、2335 和1278 小時，同比下降117、131、303 和2 小時。廠用電率方面，公司2022年綜合廠用電率爲4.18%，同比下降0.01 個百分點。2022 年，公司市場化交易電量爲417.56 千瓦時，同比增長62.83%，佔總上網電量68.55%，同比增加23.27 個百分點。
土耳其電廠貢獻利潤，新興產業發展迅速，維持“買入”評級土耳其電廠2022 年實現上網電量39.67 億千瓦時，平均上網電價959 元/兆瓦時，主要得益於土耳其2022年市場電價高企；貢獻營收39.80 億元，毛利率達27.08%。考慮到土耳其電廠2022 年投運，其上網電量2023年還有進一步增長的空間。隨着土耳其電廠的平穩運行，我們預計該項目可以持續爲公司貢獻利潤。國內火電業務方面，2023 年燃煤價格的整體下行趨勢有助於公司燃煤成本的改善和火電業務盈利的恢復。除傳統的電力和熱力業務之外，公司目前積極發力綜合智慧能源等新興產業，通過新興產業與傳統產業的融合，先後投產上海西岸能源中心項目、世博能源中心項目、大有風儲項目等項目，有序推進上港零碳無人駕駛換電重卡、水城南路家樂福停車場充電站等項目。伴隨着火電業務的盈利改善、新能源裝機規模的持續增長、新興技術產業的迅速發展，我們預期公司業績將維持增長。我們預計公司2023~2025 年歸母淨利潤分別爲22.9 億元、32.6 億元、37.7 億元，歸屬普通股股東淨利潤分別爲21.6 億元、31.3 億元、36.4 億元，對應EPS 分別爲0.77 元/股、1.11元/股、1.29 元/股。
風險分析
燃煤成本風險：如果國內燃煤市場價格仍保持2021 到2022 年的高位水平，公司燃煤成本得不到改善或反而上升，公司2023 年火電業務將難以實現盈利。
政策變動風險：公司處於電力行業，營收情況變化受政策調整的影響。如果燃煤上網電價或新能源補貼政策發生較大改變，公司電力業務可能將面臨虧損。
境外業務波動風險：土耳其電廠業務是公司重要的利潤來源，如果國際環境、地緣政治以及匯率情況等因素髮生劇烈變化，公司境外業務利潤貢獻可能將不及預期。