海外收入加速增长，出海逻辑逐步兑现。22 全年海外收入2.46 亿元（+82%），占比46%，22H2 海外收入1.58 亿元，同比增长92%，加速增长。事件
公告： 22 全年， 收入5.3 億元（ +51% ） ， 毛利率73.4%（ +5.2pct ） ， 研發投入7.0 億元（ +25% ） ， 虧損6.0 億元（+10%）。
點評
海外收入加速增長，出海邏輯逐步兌現。22 全年海外收入2.46 億元（+82%），佔比46%，22H2 海外收入1.58 億元，同比增長92%，加速增長。
臨床前CRO 板塊持續高增長，產能擴大，品系增加。臨床前CRO全年收入4.1 億元（+54%），毛利率69.8%；其中，基因編輯收入0.61 億元（+19%），藥理藥效1.76 億元（+67%），模式動物1.69億元（+57%）。北京+海門AAALAC 動物房面積達5.5 萬平，波士頓擴大設施規模。自主研發模型品系2800 種。
千鼠萬抗計劃推進順利，對外BD 不斷。抗體合作開發業務收入1.27 億（+43%），毛利率達85%。全年新增項目17 個，累計達成合作34 個。RenMice 平台與17 家藥企達成授權合作，共許可RenMice 項目40 個。
自有臨床管線加速推進合作開發。YH003（CD40，推進國際多中心2 期），YH001（CTLA4，推進至美國1/2 期，授權TRACON），YH002（OX40，推進國際多中心1 期，授權Syncromune），YH005（CLDN18.2-ADCFDA 授予孤兒藥，推進中澳1 期，授權榮昌），YH008（PD1/CD40 雙抗，推進至中國臨床1 期，授權微芯）。
公司已公告擬科創板再上市，擬募資近20 億元主要用於模式動物基地建設、藥物早期研發服務平台建設、抗體藥物研發評價及自有管線項目推進。我們預計公司2023-2025 年收入7.4、9.8、12.8億元，同比增速38%、33%、30%。
估值
我們採用分部估值方法，我們給予臨床前CRO 業務2023 年估值58億元，給予公司抗體開發業務估值27 億元，給予自研管線業務估值30 億元，臨床前CRO、抗體開發、自研管線三大業務板塊合計估值爲115 億元人民幣，以人民幣兌換港幣匯率1.1398 計算，我們給予百奧賽圖目標價32.90 元港幣，維持“優於大市”評級。
風險
新藥研發失敗風險，中美貿易衝突風險，全球生物醫藥投融資下滑風險，行業競爭加劇風險。
